Книга: Комплексный финансовый анализ

Исключение составляют акции таких известных российских акционерных ком­паний, как РАО «Газпром», РАО «ЕС России», ОАО «НК Лукойл», ОАО «Сур­гутнефтегаз», ОАО «Связьинвест» и иных крупных предприятий топливно-энер­гетического комплекса, связи и некоторых других отраслей хозяйства.

12.8. Риски, связанные с портфельными инвестициями, и способы их минимизации

Фондовый рынок потенциально остается важным механизмом привлечения фи­нансовых ресурсов в реальный сектор экономики страны, так как у государства и коммерческих банков отсутствуют достаточные средства для вложения в отрас­ли хозяйства. Однако любые инвестиционные решения акционерных компаний связаны с определенным риском. Ожидание потерь, соизмерение их вероятности с предполагаемой выгодой (доходами) составляют основу инвестиционных ре­шений, принимаемых руководством предприятий.

Инвестор вкладывает свободные денежные средства с целью получения опре­деленного дохода в абсолютной величине.

Доходность — относительный показатель, измеряемый отношением получен­ного дохода к вложенному капиталу. Инвестора интересуют будущий доход и оцен­ка риска вложений в ценные бумаги. Данную оценку интуитивно осуществляют с вероятностью отклонения величины дохода от некоторого ожидаемого значения.

Практика фондового рынка выработала следующее условие — чем больше пред­полагаемый доход, тем выше риск, связанный с приобретением тех или иных фи­нансовых инструментов.

Риск в инвестиционной деятельности выражается в снижении доходности порт­фельных инвестиций против ожидаемых величин. Данный риск выражается в пря­мых финансовых потерях и упущенной выгоде инвестора. Он непосредственно связан с высокой степенью неопределенности, возникающей при осуществлении финансовых операций, т. е. с потерей прибыли.

На конечный финансовый результат инвестиционной деятельности влияет множество случайных факторов объективного и субъективного характера. Поэто­му при осуществлении портфельных инвестиций целесообразно снижать риски, возникающие по зависящим от инвестора причинам (например, его финансовое положение). Финансовую сделку считают рискованной, если ее эффективность (доходность) известна инвестору в момент ее заключения не полностью (эффек­тивность не детерминирована). Неизвестность (недетерминированность) эффек­тивности, а следовательно, рискованность — свойство любой сделки, связанной с куплей-продажей ценных бумаг. До 17.08.1998 г. некоторое исключение состав­ляли ГКО. После этой даты рискованными считают и государственные долговые обязательства.

Для измерения последствий действий инвестора на фондовом рынке в условиях неопределенности используют коэффициент финансового риска (Кфр).

      (175)

где У— максимально возможная сумма убытка владельца инвестиционного порт­феля; Сфр — сумма собственных финансовых ресурсов, вложенных в данный порт­фель.

Данный коэффициент выражает степень риска инвестора, приводящего к банк­ротству:

•  Кфр = 20% — допустимый уровень риска, не приводящий к банкротству;

•  Кфр = 21 - 69% — занимает промежуточное положение;

•  Кфр = 70% и выше приводит к банкротству инвестора.

Уровень риска инвестиционного портфеля акционерного общества устанавли­вают по формуле:

       (176)

где УРип — уровень риска инвестиционного портфеля в целом, %; Уcpi— уровень систематического риска эмиссионной ценной бумаги (акции) i-го вида, %; Xi — доля эмиссионной ценной бумаги i-го вида в инвестиционном портфеле, измеря­емая десятичной дробью; Унр — уровень несистематического риска инвестицион­ного портфеля, достигнутый в процессе диверсификации; п — общее число эмис­сионных ценных бумаг, включенных в портфель (i = 1, 2, 3,..., п).

Результатом расчета по данной формуле является оценка того, насколько уда­лось снизить уровень портфельного риска по отношению к среднерыночному его уровню при заданной величине доходности инвестиционного портфеля. Этот портфель, полностью отвечающий целям его формирования как по составу, так и по типу включенных в него ценных бумаг, представляет собой сбалансирован­ный инвестиционный портфель. В отдельных случаях возможна корректировка (реструктуризация) сформированного портфеля под влиянием факторов внеш­ней и внутренней среды. Одним из методов измерения риска фондового портфе­ля является бета-коэффициент (β). Он позволяет оценить индивидуальный или портфельный систематический финансовый риск по отношению к риску фондо­вого рынка в целом. Данный показатель обычно используют для оценки риска инвестирования в отдельные ценные бумаги (акции).

Расчет этого показателя осуществляют по формуле:

(177)

где γ — степень корреляции (коэффициент корреляции) между уровнем риска по индивидуальному виду ценных бумаг (или по портфелю в целом) и средним уровнем доходности данной группы финансовых активов по рынку в целом; δi — среднеквадратическое (стандартное) отклонение доходности по индивидуаль­ному виду ценных бумаг (или по портфелю в целом); δp — среднеквадратическое отклонение доходности по фондовому рынку в целом. Интерпретация данного показателя следующая:

•  при β > 1 — уровень риска ценных бумаг высокий;

•  при β=1 — уровень риска средний;

•  при β< 1 — уровень риска низкий.

Итак, вместе с ростом значения бета-коэффициента увеличивается и уровень риска вложений в эмиссионные ценные бумаги.

Бета-коэффициент любого инвестиционного портфеля (б ) рассчитывают по формуле среднего арифметического:

         (178)

где Хi — доля ценной бумаги г-го вида в портфеле, в десятичной дроби; βi — бета-коэффициент ценной бумаги г-го вида.

Очевидно, что добавление в портфель акции, имеющей β > 1,0, увеличивает зна­чение βp, т. е. повышает риск фондового портфеля. При добавлении акции с β < 1,0 риск портфеля снижается. Поскольку б измеряет вклад финансового инстру­мента в рискованность портфеля, то данный параметр является удобным измери­телем уровня риска акций.

Эффективность операций по ценным бумагам зависит от трех факторов:

•  цены покупки;

•  промежуточных выплат;

•  цены продажи.

Первый фактор детерминирован, так как цена точно известна в момент совер­шения сделки.

Применительно к процентным ценным бумагам (облигациям) известны и пер­вые два фактора, поскольку они фиксированы в обязательствах эмитента. Однако существует риск их невыполнения. Может быть принято неожиданное решение об отсрочке погашения государственных ценных бумаг. В данном случае акцио­нерная компания может оказаться несостоятельной и не способной вернуть доли и проценты по ним. С другой стороны, динамика курсовой стоимости процент­ных ценных бумаг также заранее не известна. Владелец вправе продать их в лю­бой момент до объявления срока погашения, если он решит, что текущий курс выгоден для такой операции. В случае повышения данного курса в будущем он может оказаться в проигрыше.

Однако эффективность процентных ценных бумаг государства и корпораций может быть предсказана с определенными допущениями, поскольку купонные и конечные платежи гарантируются государством или имуществом корпораций. Напомним, что даже в случае банкротства акционерной компании ее кредитные обязательства погашают в первую очередь.

Иное положение складывается с обыкновенными акциями. Условия их покупки не содержат формальных обязательств акционерного общества по выплате диви­дендов или выкупу акций по какой-либо фиксированной цене. Приобретение обыкновенных акций, безусловно, рисковая финансовая операция.

Риск портфеля ценных бумаг — степень вероятности того, что наступят обстоя­тельства, при которых инвестор понесет потери, вызванные вложениями в фон­довый портфель, а также операциями по привлечению ресурсов для создания портфеля.

Итак, целью управления портфелем является достижение прибыльности, лик­видности и безопасности при минимизации финансовых рисков.

Прибыль, полученная инвестором от фондового портфеля (Пфп), определяется по формуле:

 (179)

Риски по операциям с финансовыми активами делят на систематические (недиверсифицируемые) и несистематические (диверсифицируемые). Их система­тизация приведена в табл. 12.8.

Таблица 12.8

Классификация рисков на фондовом рынке

Рассмотрим содержание отдельных видов рисков.

Систематический риск обусловлен макроэкономической ситуацией в стране, уровнем деловой активности на финансовом рынке. Он не связан с конкретными ценными бумагами, является недиверсифицируемым и непонижаемым.

Это общий риск на всю совокупность вложений в финансовые инструменты. Инвестор не сможет их высвободить, не понеся определенные потери. Анализ систематического риска сводится к вопросу о том, стоит ли вообще иметь дело с портфелем ценных бумаг, не выгоднее ли вложить свободные денежные средства в иные формы активов (реальные инвестиции, недвижимость, валюту, инно­вации и др.).[78]

Примеры систематического риска в России — падение фондового рынка в кон­це 1991 г., в первом полугодии 1992 г., летом 1994 г., в августе—сентябре 1998 г., что обесценило капитал инвесторов, вложенный в портфельные инвестиции.

Проанализируем причины возникновения отдельных видов систематического риска.

Страновой риск — риск вложения денежных средств в ценные бумаги акцио­нерных компаний, находящихся под юрисдикцией страны с недостаточно устой­чивым экономическим положением или с недружественным отношением к стра­не, резидентом которой является инвестор.

Риск законодательных изменений возникает в связи с перерегистрацией акцио­нерного общества, получением лицензии на право осуществления операций с цен­ными бумагами, что вызывает дополнительные расходы у эмитента и инвестора.

Согласно законодательству РФ деятельность профессиональных участников рынка ценных бумаг лицензируют тремя видами лицензий: лицензией профессио­нального участника рынка ценных бумаг, лицензией на осуществление деятель­ности по ведению реестра, лицензией фондовой биржи.

Органы, выдавшие лицензии, контролируют деятельность профессиональных участников фондового рынка и принимают решение об отзыве выданной лицен­зии при нарушении законодательства РФ о ценных бумагах.

Валютный риск связан с вложениями в валютные ценные бумаги и обусловлен изменением курса национальной валюты. Потери инвестора возникают в связи с повышением курса национальной валюты по отношению к иностранным валю­там.

Инфляционный риск возникает вследствие того, что при высоких темпах ин­фляции доходы, получаемые инвесторами от ценных бумаг, обесцениваются (с точ­ки зрения реальной покупательной способности денег) быстрее, чем они увели­чатся в ближайшем будущем. В результате инвестор понесет потери. Такой риск характерен для вкладов населения в Сбербанке РФ, где предлагаемый банком процент не возмещает потери вкладчиков вследствие роста цен на товары и услу­ги. Мировой опыт подтверждает, что высокий уровень инфляции разрушает фон­довый рынок.

Отраслевой риск связан со спецификой отдельных отраслей. Данный риск про­является в изменении инвестиционных качеств, курсовой стоимости ценных бу­маг и в потерях инвесторов исходя из принадлежности отрасли к определенному типу. По степени риска отрасли разделяют на подверженные циклическим коле­баниям и менее подверженные подобным колебаниям (устойчивые отрасли), а также растущие отрасли. Последние отличаются высокими темпами развития по сравнению с динамикой ВВП по стране в целом. В их число входят отрасли, которые находятся на начальных этапах своего становления, а также традицион­ные отрасли, переживающие стадии возрождения в результате внедрения новых технологий, выпуска нетрадиционных видов товаров или изменения в структуре спроса.

Несистематический риск считают диверсифицированным. Он объединяет все виды рисков, связанные с конкретными ценными бумагами или эмитентами. Он может быть уменьшен за счет включения в портфель менее рискованных финан­совых активов. Рассмотрим отдельные виды несистематического риска.

Кредитный (деловой) риск наблюдается в ситуации, когда эмитент, выпустив­ший долговые (процентные) ценные бумаги, оказывается не в состоянии выпла­тить проценты по ним или основную сумму долга. Кредитный риск компании-эмитента требует внимания как со стороны финансовых посредников, так и инвесторов. Финансовое положение компании-эмитента часто определяют по со­отношению между заемными и собственными средствами в пассиве баланса. Дело в том, что банковский кредит является достаточно выгодным источником финан­сирования только в том случае, если сумма процентов по нему меньше, чем сумма затрат по выпуску и размещению дополнительного тиража долговых ценных бу­маг (корпоративных облигаций). Однако чем выше доля заемных средств в пас­сиве баланса (более 50%), тем больше вероятность для акционеров остаться без дивидендов и процентов по эмиссионным ценным бумагам, так как усилия акцио­нерной компании будут направлены на погашение банковского кредита и про­центов по нему. По действующему в России законодательству проценты за крат­косрочный кредит банков в бухгалтерском учете отражают в составе операционных расходов и понижают на их сумму налогооблагаемую прибыль. При банкротстве акционерного общества большая часть выручки от продажи активов будет на­правлена на погашение долга кредиторам (банкам), и возместить инвестирован­ные средства акционерам будет нечем.

В налоговом законодательстве (ст. 269 ч. II НК РФ) расходом признают про­центы, начисленные по долговому обязательству любого вида, при условии, что размер начисленных налогоплательщиком по долговому обязательству процен­тов существенно не отклоняется от среднего уровня процентов, взимаемых по долговым обязательствам, выданным в том же отчетном периоде на сопостави­мых условиях. Под долговыми обязательствами, выданными на сопоставимых условиях, понимают те из них, которые предоставлены в той же валюте на те же сроки под аналогичные по качеству обеспечения и попадающие в ту же группу кредитного риска. Под существенным отклонением начисленных процентов по долговому обязательству понимают отклонение более чем на 20% в сторону по­вышения или в сторону понижения от среднего уровня процентов, начисленных по долговому обязательству в том же квартале на сопоставимых условиях. При отсутствии долговых обязательств, выданных в том же квартале на сопоставимых условиях, предельная величина процентов, признаваемых расходами, принимает­ся равной ставке рефинансирования Центрального банка РФ, увеличенной в 1,1 раза — при оформлении долгового обязательства в рублях, и на 15% — по креди­там в иностранной валюте.

Риск ликвидности связан с возможностью потерь при реализации ценных бумаг из-за изменения их качества. Данный вид риска широко распространен на фондо­вом рынке России, когда ценные бумаги продают по курсу ниже их действительной стоимости. Поэтому инвестор отказывается видеть в них надежный товар.

Процентный риск — вероятность потерь, которые понесут инвесторы с измене­нием процентных ставок на кредитном рынке. Рост банковских процентных ста­вок по депозитам приводит к понижению курсовой стоимости акций. При резком повышении процента по депозитным счетам может начаться массовый сброс акций, эмитированных под более низкую норму доходности. Эти ценные бумаги по условиям выпуска могут быть досрочно возвращены эмитенту (например, корпо­ративные облигации).

Риск недобросовестного поведения на фондовом рынке часто связан с прямым обманом инвесторов и является предметом рассмотрения в арбитражных судах.

Капитальный риск — общий риск на все вложения в ценные бумаги. Потери при данном риске неизбежны. Анализ капитального риска сводится к оценке того, стоит ли иметь дело с портфельными инвестициями, не лучше ли вложить сред­ства в иные виды активов (недвижимость, товары, валюту и др.). Типичный при­мер капитального риска — резкое падение курса ценных бумаг большинства рос­сийских предприятий и банков в IV квартале 1998 г.

Селективный риск — риск неправильного выбора ценных бумаг для инвести­рования в сравнении с другими их видами при формировании портфеля. Обычно он вызывается неправильной оценкой инвестиционных качеств ценных бумаг.

Отзывной риск — возможные потери инвестора, если эмитент отзывает свои облигации с фондового рынка в связи с превышением фиксированного уровня дохода по ним над текущим рыночным процентом.

Риск поставки ценных бумаг при фьючерсных контрактах связан с возможным невыполнением обязательств по своевременной поставке ценных бумаг, имею­щихся у продавца (особенно при проведении спекулятивных операций с ценны­ми бумагами), т. е. при коротких продажах.

Операционный риск обусловлен неполадками в работе компьютерных сетей по обработке информации, связанной с ценными бумагами, низким уровнем ква­лификации технического персонала, нарушением технологий и др.

Итак, совокупность рисков, связанных с вложениями в ценные бумаги, должна учитываться инвестиционными менеджерами в процессе принятия и реализации конкретных управленческих решений.

В странах с развитой рыночной экономикой процесс управления финансовы­ми рисками (риск-менеджмент) уже давно выделился в самостоятельную сферу предпринимательской деятельности. Переходный характер экономики России, ее интеграция в мировую, а также задача повышения инвестиционной привлека­тельности отечественных акционерных компаний предопределяют необходимость развития системы управления рисками.

Российскими специалистами предложен собственный алгоритм управления рисками (табл. 12.9).[79]

Таблица 12.9

Технология управления рисками на предприятиях России

К приемам снижения финансового риска относятся:

•  диверсификация (разнообразие) фондового портфеля;

•  приобретение дополнительной информации о предмете сделки;

•  самострахование (создание финансовых резервов для покрытия возможных убытков; для акционерных обществ их формируют в обязательном порядке);

•  страхование надежных эмиссионных ценных бумаг;

•  хеджирование — страхование от неблагоприятного изменения цен, что пред­полагает поставки ценных бумаг в будущем по фиксированным ценам (оп­ционные и фьючерсные контракты, операции СВОП и т. д.);

•  лимитирование — установление лимитов на проведение наиболее рисковых операций с ценными бумагами и др.

Для всех инвесторов защита от финансового риска в определенной мере обес­печивается соблюдением типовых правил коммерческой деятельности:

•  основной капитал желательно финансировать за счет долгосрочных креди­тов и займов, чтобы надолго не связывать собственный капитал;

•  основной капитал должен быть собственным;

•  погашение долгосрочных кредитов и займов и процентов по ним целесооб­разно осуществлять из денежных поступлений по реализуемым инвестици­онным проектам;

•  краткосрочное заемное финансирование должно соответствовать дополни­тельной потребности в кредите;

•  должна существовать постоянная ориентация на снижение расходов по фор­мированию и управлению инвестиционным портфелем;

•  наличные денежные поступления часто важнее прибыли, так как обеспечи­вают финансовую устойчивость предприятия и его инвестиционную при­влекательность для инвесторов и кредиторов;

•  необходима ориентация предприятия на будущий денежный поток от инве­стиционного портфеля в форме генерируемой им прибыли.

В заключение отметим, что риск — нормальная ситуация для деятельности фи­нансового директора акционерной компании, который не избегает риска, а пра­вильно его прогнозирует и стремится снизить до минимального уровня.

РЕКОМЕНДУЕМАЯ ЛИТЕРАТУРА

1. Гражданский кодекс Российской Федерации. Часть I. Федеральный закон от 30.11.1994 г. №51-ФЗ.

2. Гражданский кодекс Российской Федерации. Часть П. Федеральный закон от 26.01.1996 г. №14-ФЗ.

3. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проек­тов (вторая редакция). Официальное издание. — М.: Экономика, 2001.

4. Налоговый кодекс Российской Федерации. Части I и II (с изменениями и дополнениями). Официальный текст. — М.: ИКФ; Омега-Л, 2002.

5. План счетов бухгалтерского учета финансово-хозяйственной деятельности орга­низаций и инструкция по его применению. 2-е изд. — М.: Ось-89, 2003.

6. Положение о безналичных расчетах в Российской Федерации. 2-е изд. — М: Ось-89, 2003.

7. Приказ Министерства финансов РФ от 22,07.2003 г. № 67н «О формах бухгалтер­ской отчетности организаций» // Экономика и жизнь. 2003. № 33.

8. Реформа бухгалтерского учета. Федеральный закон «О бухгалтерском учете». Двад­цать положений по бухгалтерскому учету. — М.: Ось-89, 2003.

9. Реформа предприятий (организаций): Методические рекомендации. — М.: Ось-89,1998.

10.Федеральный закон «О валютном регулировании и валютном контроле» от 10.12.2003г. № 173-ФЗ.

11.Федеральный закон «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» от 05.03.1999 г. № 46-ФЗ.

12.Федеральный закон «О лизинге» от 29.01.2002 г. № 10-ФЗ (вторая редакция).

13.Федеральный закон «О несостоятельности (банкротстве)» от 26.10.2002 г. № 127-ФЗ.

14.Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 28.12.2002 г. № 185-ФЗ (вторая редакция).

15.Федеральный закон «О Центральном банке Российской Федерации (Банке Рос­сии)» от 10.07.2002 г. № 86-ФЗ (вторая редакция).

16.Федеральный закон «Об акционерных обществах» от 07.08.2001 г., № 120-ФЗ.

17.Федеральный закон «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25.02.1999 г. № 39-ФЗ.

18.Федеральный закон «Об инвестиционных фондах» от 29.11.2001 г. № 156-ФЗ.

19.Федеральный закон «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации» от 09.07.1999 г. №160-ФЗ.

20.Федеральный закон «Об ипотеке (залоге недвижимости)», от 16.07.1998 г. № 102-ФЗ (с последующими изменениями и дополнениями).

21.Алексеева М. М. Планирование деятельности фирмы. — М.: Финансы и статистика, 1997.

22.Аньшин В. М. Инвестиционный анализ. — М.: Дело, 2000.

23.Артеменко В. Г., Беллендир М. В. Финансовый анализ. — М.: Дело и сервис, 1999.

24.Астахов В. П. Анализ финансовой устойчивости фирмы и процедуры, связанные с банкротством. — М.: Ось-89, 1995.

25.Баканов М. И., Шеремет А. Д. Теория экономического анализа. — М.: Финансы и статистика, 1994.

26.Балабанов И. Т. Финансовый анализ и планирование хозяйствующего субъекта. — М.: Финансы и статистика, 2000.

27.Бартонеги М., Найт Р. Управление денежными потоками / Пер. с англ. — СПб.: Питер, 2004.

28.Белых Л. П. Формирование портфеля недвижимости. — М.: Финансы и статистика, 1999.

29.Беренс В., Хавронек П. М. Руководство по оценке эффективности инвестиций / Пер. с англ. — М.: Инфра-М, 1995.

30.БернстайнЛ. А. Анализ финансовой отчетности / Пер. с англ. — М.: Финансы и статистика, 1996.

31.Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов / Пер. с англ. - М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997.

32.Бланк И. А. Основы финансового менеджмента. — Киев: Ника-Центр, 1999.

33.Бланк И. А. Инвестиционный менеджмент. — Киев: Ника-Центр, 2001.

34.Боди Э., Кейн А., Маркус А. Д. Принципы инвестиций / Пер. с англ. — М.: Вильяме, 2002.

35.Бочаров В. В. Финансово-кредитные методы регулирования рынка инвестиций. — М.: Финансы и статистика, 1993.

36.Бочаров В. В. Методы финансирования инвестиционной деятельности предприя­тий. — М.: Финансы и статистика, 1998.

37.Бочаров В. В. Инвестиционный менеджмент. — СПб.: Питер, 2000.

38.Бочаров В. В. Финансовое моделирование. — СПб.: Питер, 2000.

39.Бочаров В. В. Управление денежным оборотом предприятий и корпораций. — М.: Финансы и статистика, 2001.

40.Бочаров В. В. Корпоративные финансы. — СПб.: Питер, 2001.

41.Бочаров В. В. Финансовый анализ. — СПб.: Питер, 2001.

42.Бочаров В. В. Инвестиции. - СПб.: Питер, 2002.

43.Бочаров В. В. Коммерческое бюджетирование. — СПб.: Питер, 2003.

44.Бочаров В. В., Леонтьев В. Е. Корпоративные финансы. — СПб.: Питер, 2004.

45.Бочаров В. В. Финансовый инжиниринг. — СПб.: Питер, 2004.

46.Бочаров В. В., Леонтьев В. Е. Корпоративные финансы. — СПб.: Питер, 2002.

47.Бреши Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов / Пер. с англ. — М.: Олимп-Бизнес, 1997.

48.Бригхэм Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Полный курс: В 2-х т. / Пер. с англ. — СПб.: Экономическая школа, 1997.

49.Бромвич М. Анализ экономической эффективности капиталовложений / Пер, с англ. - М.: ИНФРА-М, 1996.

50.Быкадоров В. А., Алексеев П. Д. Финансово-экономическое состояние предприятия. М.: Приор, 2000.

51.Вакуленко Т. Г., Фомина Л. Ф. Анализ бухгалтерской (финансовой) отчетности для принятия управленческих решений. — СПб.: Издательский дом «Герда», 2001.

52.Ван ХорнДж. Основы управления финансами / Пер. с англ. — М.: Финансы и статистика, 2000.

53.Гинзбург А. И. Экономический анализ. — СПб.: Питер, 2003.

54.Грамотенко Т. А., Мясоедов Л. В., Любанова Т. П. Банкротство предприятий: экономические аспекты. — М.: Приор, 1998.

55.Грачева М. В. Анализ проектных рисков. — М.: ЗАО «Финстатинформ», 1999.

56.Донцова Л. В., Никифорова Н. А. Анализ финансовой отчетности. — М.: Дело и сер­вис, 2003.

57.Друри К. Введение в управленческий и производственный учет / Пер. с англ. — М.: Аудит, 1994.

58.Едронова В. Н., Мизаковский Е. А. Учет и анализ финансовых активов. — М.: Финан­сы и статистика, 1995.

59.Ендовицкий Д. А. Комплексный анализ и контроль инвестиционной деятельности: методология и практика. — М.: Финансы и статистика, 2001.

60.Ендовицкий Д. А. Инвестиционный анализ в реальном секторе экономики. — М.: Финансы и статистика, 2003.

61.Ефимова О. В. Финансовый анализ. — М.: Бухгалтерский учет, 2002.

62.Карлоф Б. Деловая стратегия / Пер. с англ. — М.: Экономика, 1991.

63.Кармин Т. Р., Макмин А. Р. Анализ финансовых отчетов (на основе СААР) / Пер. с англ. — М.: Инфра-М, 1999.

64.Ковалев В. В. Финансовый анализ. Управление капиталом. Выбор инвестиций. Ана­лиз отчетности. — М.: Финансы и статистика, 1997.

65.Ковалев В. В. Введение в финансовый менеджмент. — М.: Финансы и статистика, 1999.

66.Ковалев В. В., Уланов В. А. Курс финансовых вычислений. — М.: Финансы и статистика, 1999.

67.Ковалев В. В., Патров В. В. Как читать баланс. — М.: Финансы и статистика, 1998.

68.Коласс Б. Управление финансовой деятельностью предприятия / Пер. с фр. — М.: Финансы, ЮНИТИ, 1997.

69.Колб Р. В., Родригес Р. Д. Финансовый менеджмент / Пер. с англ. — М.: Финпресс, 2001.

70.Кочалин В. В. Финансовый учет и отчетность в соответствии со стандартами СААР. — М.: Дело, 1998.

71.Крейнина М. Н. Финансовое состояние предприятия. — М.: ИКЦ ДИС, 1997.

72.Крейнина М. Н. Финансовый менеджмент. — М.: Дело и сервис, 2001.

73.КрушвицЛ. Финансирование и инвестиции / Пер. с нем. — СПб.: Питер, 2000.

74.КрушвицЛ. Инвестиционные расчеты / Пер. с нем. — СПб.: Питер, 2001.

75.Маркаръян Э. А., Герасименко Г. П. Финансовый анализ. — М.: Приор, 1997.

76.Меньшиков И. С. Финансовый анализ ценных бумаг. — М.: Финансы и статистика, 1998.

77.Ришар Ж. Аудит и анализ хозяйственной деятельности предприятия / Пер. с фр. — М.: Аудит, ЮНИТИ, 1997.

78.Родионова В. М., Федотова М. А. Финансовая устойчивость предприятия в услови­ях инфляции. — М.: Перспектива, 1995.

79.7 нот менеджмента // Под ред. В. Красновой и А. Привалова. — М.: ЗАО «Журнал Эксперт», ЭКСМО, 2002.

80.Сорокина Е. М. Анализ денежных потоков предприятия: теория и практика в усло­виях реформирования российской экономики. — М.: Финансы и статистика, 2002.

81.Стоун Д., Хатчинг К. Бухгалтерский учет и финансовый анализ / Пер. с англ. — СПб.: АОЗТ «Литера-Плюс», 1993.

82.Тренев Н. Н. Управление финансами. — М.: Финансы и статистика, 1999.

83.Фабоцци Ф.Д. Управление инвестициями / Пер. с англ. — М.: ИНФРА-М, 2000.

84.Финансовый менеджмент / Под ред. Е. С. Стояновой. — М.: Перспектива, 2001.

85.Фридман Д., Ордуэй М. Анализ и оценка приносящей доход недвижимости / Пер. с англ. — М.: Дело, 1995.

86.Хелдервик К. Финансово-экономический анализ деятельности предприятия / Пер. с англ. — М.: Финансы и статистика, 1996.

87.Хелферт Э. Техника финансового анализа / Пер. с англ. — М.: Аудит, ЮНИТИ, 1997.

88.ЧедвикЛ. Основы финансового учета / Пер. с англ. — М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997.

89.Ченг Ф. Ли, Финнерти Д. И. Финансы корпораций: теория, методы и практика / Пер. с англ. - М: ИНФРА-М, 2000.

90.Четыркин Е. М. Фиансовый анализ производственных инвестиций. — М.: Финан­сы и статистика, 1998.

91.Шарп У. Ф., Александер Г. Д., БэйлиД. В. Инвестиции / Пер. с англ. — М.: ИНФРА-М, 1997.

92.Шеремет А. Д., Негашев Е. В. Методика финансового анализа деятельности коммерческих организаций. — М.: ИНФРА-М, 2003.

93.ШимД. К., Стел Д. Г. Финансовый менеджмент / Пер. с англ. — М.: Филинъ, 1996.

94.Шим Д. К., Сигел Д. Г. Основы коммерческого бюджетирования / Пер. с англ. — СПб.: Пергамент, 1998.

95.Щиборщ К. В. Бюджетирование деятельности промышленных предприятий Рос­сии. — М.: Лело и Сервис. 2001.

96.Энтони Р., Рис Д. Учет: ситуации и примеры / Пер. с англ. — М.: Финансы и статистика, 1993.

Приложение 1

БУХГАЛТЕРСКИЙ БАЛАНС ПО ОТКРЫТОМУ АКЦИОНЕРНОМУ ОБЩЕСТВУ МАШИНОСТРОИТЕЛЬНОЙ ПРОМЫШЛЕННОСТИ

(форма №1),ТЫС. РУБ.

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15, 16, 17, 18, 19, 20, 21, 22, 23, 24, 25, 26, 27, 28, 29, 30, 31, 32, 33, 34, 35, 36, 37, 38, 39, 40, 41, 42, 43, 44, 45, 46