Книга: Комплексный финансовый анализ

Пороговое значение объема продаж для каждого изделия:

№1 = 10 363 х 0,35 = 3627,0 тыс. руб.;

№2 = 10 363 х 0,4 = 4145,2 тыс. руб.;

№ 3 = 10 363 х 0,25 = 2590,8 тыс. руб.

Таким образом, анализ безубыточности позволяет инициатору проекта опреде­лить следующие параметры:

•  зависимость прибыли от изменения продажной цены, постоянных и пере­менных издержек;

•  значимость каждого изделия в доле покрытия общих затрат.

Анализ безубыточности полезен при внедрении на рынок нового продукта, модернизации производственных мощностей, создании нового предприятия (филиа­ла), изменении профиля его деятельности и в других случаях. Информация о без­убыточности содержится в бизнес-плане инвестиционного проекта.

10.12. Анализ и оценка проектных рисков

Инвестиционная деятельность во всех ее формах сопряжена со значительным риском, что характерно для рыночной экономики. Под инвестиционным риском понимают вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь (сни­жение прибыли, дохода, потеря капитала инвестора).

Виды инвестиционных рисков многообразны и классифицируются по следую­щим признакам (рис. 10.3).

Поясним понятия систематического и несистематического рисков. Первый из них характерен для всех участников инвестиционного процесса и определяется объективными факторами:

•  сменой стадий экономического цикла развития страны;

•  изменением ситуации на рынке инвестиционных товаров;

•  новациями налогового законодательства в сфере инвестирования;

•  амортизационной политикой органов государственной власти;

•  денежно-кредитной политикой государства (повышением или понижением
учетной ставки банковского процента);

•  изменением таможенной политики (правил ввоза в Россию машин и обору­дования по импорту) и др.

Систематический риск является не диверсифицируемым для каждого конкрет­ного инвестора. Он может возникнуть неожиданно, и его последствия трудно спрогнозировать. Несистематический (специфический) риск характерен для кон­кретного проекта или инвестора. Негативные последствия данного риска можно предотвратить или значительно снизить за счет более рационального управления инвестиционным портфелем.

Отдельные авторы предлагают систематизировать риски по критериям инве­стиций. Внутри этих категорий уровни риска близки между собой (табл. 10.12)[57].

Таблица 10.12

Классификация рисков по видам инвестиций

Зарубежные авторы предложили также систематизацию инвестиций не только по уровню риска, но и с учетом нормы прибыли на инвестированный капитал. Она получила название «барьерной ставки» (табл. 10.13).

Таблица 10.13

 Классификация рисков по видам инвестиций с учетом барьерных ставок

На практике допускается некоторая корректировка барьерных ставок для ин­вестиций внутри каждой группы для получения единых для каждой группы про­центных ставок.

Реализация инвестиций по снижению текущих издержек является мероприя­тием, последствия которого предсказуемы с невысокой долей риска. Основные риски, связанные с планом снижения себестоимости товаров, состоят в том, что изделие, на выпуск которого были снижены затраты, может преждевременно уста­реть, или в том, что ожидаемая экономия от снижения издержек не будет получена. Однако при надлежащем планировании и организации производства эти риски минимальны.

Общий риск выражается стоимостью капитала компании. Риск, связанный с проектами снижения себестоимости изделия, обычно меньше общего риска ком­пании. Общий риск компании соответствует, как правило, крупным долгосроч­ным инвестициям, связанным с расширением предприятия. Поскольку инвестиции в новый товар являются чаще всего для компании самым рискованным ви­дом инвестиций, то барьерная ставка, принимаемая к такому виду инвестиций, должна быть больше стоимости (цены) капитала компании. Самыми рисковыми видами возможных инвестиций являются вложения в научные исследования и разработки, риск по которым выше, чем риск на разработку новых товаров, что находит отражение в барьерной ставке.

В процессе оценки возможных потерь от инвестиционной деятельности исполь­зуют абсолютные и относительные показатели.

Абсолютный объем финансовых потерь, связанный с реальным инвестировани­ем, представляет собой сумму убытка (ущерба), причиненного инвестору в связи с наступлением неблагоприятных событий. Относительный размер финансовых потерь (убытка), связанных с инвестиционным риском, выражают отношением суммы возможного убытка к избранному базовому показателю (к величине ожи­даемого дохода от инвестиций или к сумме вложенного капитала в данный про­ект):

(149)

где Кир — коэффициент инвестиционного риска, %.

Подобные финансовые потери можно считать низкими, если их уровень к объ­ему инвестиций по проекту не превышает 5%; средними, если данный показатель колеблется в пределах свыше 5 до 10%; высокими — свыше 10 и до 20%; очень высокими, если их уровень превышает 20%.

Наиболее распространенными методами анализа и оценки проектных рисков являются:

•  статистический;

•  анализ целесообразности затрат;

•  экспертных оценок;

•  использование аналогов.

Содержание статистического метода заключается в изучении доходов и потерь от вложений капитала и определении частоты их возникновения. На основе по­лученных данных составляют прогноз на будущее. В процессе применения этого метода осуществляют расчет среднеквадратического отклонения, дисперсии и коэф­фициента вариации. Показатель среднеквадратического отклонения (5) по реаль­ному проекту рассчитывают по формуле:

(150)

где t — число периодов (месяцев, лет); п — число наблюдений; Др — расчетный доход по конкретному инвестиционному проекту при различных значениях конъюнктуры на рынке инвестиционных товаров;  — средний ожидаемый до­ход (чистые денежные поступления, NPV) по проекту; Рi — значение вероятности, которое соответствует расчетному доходу (общая величина Р = 1), доли единицы.

Вариация выражает изменения количественной оценки признака при перехо­де от одного случая (варианта) к другому. Например, изменение рентабельности активов (собственного капитала, инвестиций и др.) можно определить, суммируя произведение фактических значений экономической рентабельности активов (ЭР,) на соответствующие вероятности (Р):

      (151)

Средневзвешенную дисперсию по правилам математической статистики уста­навливают по формуле:

         (152)

где — параметр средневзвешенной дисперсии; ЭРi — экономическая рентабель­ность актива i-го вида, %; ЭР — среднее значение экономической рентабельности

         (153)

где ЭРа — экономическая рентабельность активов, %; БП (ЧП) — бухгалтерская или чистая прибыль в расчетном периоде; — средняя стоимость активов в рас­четном периоде (квартал, год).

Стандартное отклонение вычисляют как квадратный корень из средневзве­шенной дисперсии. Чем выше будет полученный результат, тем более рис­ковым является соответствующий актив (проект).

Коэффициент вариации (Кв) позволяет оценить уровень риска, если показате­ли средних ожидаемых доходов по активу (проекту) различаются между собой:

      (154)

где  — показатель среднеквадратического отклонения; — средний ожидаемый доход (чистые денежные поступления, NPV) по активу (проекту).

При сравнении активов (реальных или финансовых) по уровню риска пред­почтение отдают тому из них, по которому значение Кв самое минимальное, что свидетельствует о наиболее благоприятном соотношении риска и дохода.

В качестве примера приведем имитационную модель оценки риска проекта. На основе экспертной оценки по каждому виду риска выбирают три возможных ва­рианта развития событий:

•  пессимистический;

•  наиболее вероятный;

•  оптимистический.

Для каждого варианта выбирают только характерный для него параметр NPV, т. е. получают три его значения:

•  NPV1 — для пессимистического варианта;

•  NPV2 — для наиболее вероятного сценария;

•  NPV3 — для оптимистического варианта.

Для каждого варианта устанавливают размах вариации {Р ) по критерию чис­того приведенного эффекта (NPV), используя формулу:

   (155)

Пример

Рассмотрим два альтернативных инвестиционных проекта (А и В) со сроком реа­лизации три года. Оба проекта характеризуют одинаковыми размерами инвести­ций и ценой (стоимостью) капитала, равной 10%. Исходные данные и результаты расчета представлены в табл. 10.14.

Таблица 10.14

 Расчет размаха вариации по двум альтернативным проектам

Как следует из табл. 10.14, проект В имеет более высокое значение NPV. Однако он является более рискованным, так как имеет более высокий размах вариации. Обоснуем данный вывод с помощью расчета среднеквадратического отклонения для двух проектов. Последовательность действий аналитика следующая.

1. Экспертным путем установим вероятность значений NPV для каждого про­екта (табл. 10.15).

Таблица10.15

Расчет вероятности значений NPV

2. Вычислим среднее значение NPV для каждого проекта:

NPVA = -5,6 х 0,2 + 8,4 х 0,5 + 26,8 х 0,3 = 11,12 млн. руб.

NPVB - -8,0 х ОД +40,8 х 0,6 + 53,6 х 0,3 = 39,76 млн. руб.

3. Рассчитаем среднеквадратическое (стандартное) отклонение () для каждо­го проекта:

Расчет среднеквадратических отклонений показывает, что проект В более рискованный, чем проект А. Поэтому необходимо тщательно аргументировать возмож­ность его реализации на данном предприятии.

Статистический метод расчета уровня риска требует наличия большого объ­ема информации, которая не всегда имеется у инвестора (инициатора проекта).

Анализ целесообразности затрат ориентирован на выявление потенциальных зон риска. Перерасход инвестиционных затрат по сравнению с параметрами про­екта может быть вызван следующими причинами:

•  изменением границ проектирования;

•  возникновением дополнительных затрат у подрядчика в ходе строительства объекта;

•  различием в эффективности проектов (доходности, безопасности, окупа­емости капиталовложений);

•  первоначальной недооценкой стоимости проекта и т. д.

Эти ключевые факторы могут быть детализированы с целью определения уров­ня риска осуществляемых капиталовложений.

Метод экспертных оценок основан на анкетировании выводов специалистов-экспертов. Полученные статистические результаты обрабатывают в соответствии с поставленной аналитической задачей. Для получения более представительной информации к участию в экспертизе привлекают специалистов, имеющих высо­кий профессиональный уровень и большой практический опыт работы в области реального инвестирования.

Анализ применения аналогов заключается в использовании сходства, подобия явлений (проектов) и сопоставлении их с другими аналогичными объектами. Для данного метода (как и для метода экспертных оценок) характерен определенный субъективизм, поскольку решающее значение при оценке проектов имеют интуи­ция, опыт и знания экспертов и аналитиков.

На основе рассмотрения методов анализа проектных рисков можно сделать следующие выводы:

1.На случай наступления неблагоприятных обстоятельств должны быть при­няты меры по снижению проектных рисков за счет создания резервов мате­риальных и финансовых ресурсов, а также производственных мощностей (в случае переориентации деятельности предприятия).

2.Значительно понизить инвестиционные риски возможно путем обоснован­ного прогнозирования, самострахования инвестиций, передачи части проект­ных рисков сторонним юридическим и физическим лицам (развитие про­ектного финансирования, выдача заемщикам консорциальных кредитов сообществом крупных банков и др.).

3.Самострахование связано с формированием из чистой прибыли резервных фондов и покрытием за счет них возможных рисков. Самострахование име­ет смысл, когда вероятность рисков невелика или когда предприятие рас­полагает большим количеством однотипного оборудования и транспорт­ных средств.

4.Лимитирование концентрации проектных рисков допускают по тем видам, которые выходят за рамки допустимого уровня (по проектам, осуществля­емым в условиях критического и катастрофического рисков). Подобное ли­митирование проводит само предприятие путем установления внутренних нормативов в процессе разработки инвестиционной политики.

5.В мировой практике применяют и другие способы защиты от инвестицион­ных рисков. Так, при реализации дорогостоящих наукоемких проектов прак­тикуют перевод части рисков на венчурные (рисковые) компании (фонды). В случае неудачи всего проекта последние примут на себя часть возможных потерь инициатора проекта.

6.Самый верный способ снижения проектных рисков — обоснованный выбор
инвестиционных решений, что находит отражение в технико-экономиче­ском обосновании и бизнес-плане инвестиционного проекта.

Глава 11

ИНВЕСТИЦИОННО-ИПОТЕЧНЫЙ АНАЛИЗ

11.1. Общеэкономические и правовые аспекты ипотечного кредита

Взаимное кредитование партнерами друг друга — характерная черта рыночных отношений.

В условиях сохраняющейся в экономике России нестабильности первостепен­ное значение имеют изучение причин и снижение предпринимательского (дело­вого) и финансового рисков. Неопределенность последних находит отражение в структуре кредитов, выдаваемых коммерческими банками своим клиентам, где преобладают краткосрочные ссуды на срок до одного года.

Фактор риска учитывают как банки, так и их клиенты, стремящиеся расши­рить свою производственно-торговую деятельность за счет заемных средств. Да­же в условиях нестабильной экономической среды потребность в кредитах не снижается, поэтому необходимы твердые гарантии заемщиков в их погашении.

Одним из надежных способов обеспечения кредита, который широко исполь­зуют на Западе, является ипотека.

Ипотека — залог недвижимого имущества (земли, строения и др.) для получе­ния кредита в банке.

Ипотечная ссуда — кредит, выдаваемый банком под залог недвижимости заем­щика. Залог земельных участков, предприятий, зданий, сооружений, квартир, дач и другого недвижимого имущества может возникнуть в случаях, когда их оборот разрешен российским законодательством. Ипотечный банк — кредитное учреж­дение, представляющее долгосрочные денежные ссуды под залог недвижимого имущества, а также выпускающее долговые ценные бумаги (облигации), обеспе­ченные заложенным имуществом.

Ипотечный кредит позволяет предпринимателям увеличить размер произво­дительного капитала, а землепользователям — финансировать приобретение до­полнительных участков земли для расширения масштабов сельскохозяйственно­го производства.[58]

Ипотечному кредиту кроме долгосрочного характера свойственно оставление заложенного имущества в руках должника, который продолжает его эксплуати­ровать.

По договору о залоге недвижимости (договору об ипотеке) залогодержатель, выступающий как кредитор по обязательству, обеспеченному ипотекой, вправе получить удовлетворение своих денежных требований к должнику по этому обя­зательству из стоимости заложенного недвижимого имущества другой стороны — залогодателя в первоочередном порядке по сравнению с другими кредиторами залогодателя. Залогодателем может быть сам должник по обязательству, обеспе­ченному ипотекой, или лицо, не участвующее в этом обязательстве (третье лицо). К залогу недвижимого имущества, осуществляемому на основании действующего законодательства при наступлении указанных в нем обстоятельств, применяют правила о залоге, возникающие в силу договора об ипотеке. Общие правила о за­логе, содержащиеся в Гражданском кодексе РФ, используют также применитель­но к отношениям по договору об ипотеке.[59]

Обязательства, обеспеченные ипотекой, подлежат бухгалтерскому учету как кредитором, так и должником, если они являются юридическими лицами в по­рядке, определяемом законодательством РФ о бухгалтерском учете. Ипотека обеспечивает уплату залогодержателю основной суммы долга по кредитному до­говору или иному обеспеченному ипотекой обязательству полностью либо в час­ти, предусмотренной договором об ипотеке. Ипотека, установленная в обеспече­ние исполнения кредитного договора или договора займа с условием выплаты процентов, обеспечивает также уплату кредитору причитающихся ему процентов за пользование кредитом.

Если договором не предусмотрены иные условия, то ипотека обеспечивает уплату залогодержателю сумм, ему причитающихся:

•  в возмещение убытков и/или в качестве неустойки (штрафа, пени) вслед­ствие неисполнения, просрочки исполнения или иного ненадлежащего ис­полнения обеспеченного ипотекой обязательства;

•  в виде процентов за неправомерное пользование чужими денежными сред­ствами, предусмотренных обеспеченным ипотекой обязательством;

•  в возмещение судебных издержек и иных расходов, вызванных обращением взыскания на заложенное имущество;

•  в возмещение расходов по реализации заложенного имущества.

Если договором не предусмотрены иные условия, то ипотека обеспечивает тре­бования залогодержателя в том объеме, какой они имеют к моменту их удовле­творения за счет заложенного имущества. Если в договоре об ипотеке приведена общая сумма требований залогодержателя, обеспеченных ипотекой, то обязатель­ства должника перед залогодержателем в части, превышающей эту сумму, не счи­таются обеспеченными ипотекой.

По договору об ипотеке может быть заложено недвижимое имущество, права на которое зарегистрированы в порядке, установленном для государственной ре­гистрации прав на недвижимость, включая:

•  земельные участки (за исключением земель, находящихся в государствен­ной и муниципальной собственности, и сельхозугодий);

•  предприятия, а также здания и сооружения, используемые в предпринима­тельской деятельности;

•  жилые дома, квартиры и части жилых домов и квартир, состоящие из одной или нескольких изолированных комнат;

•  дачи, садовые дома, гаражи и другие строения потребительского характера;

•  воздушные и морские суда внутреннего пользования и космические объекты.

При ипотеке предприятия как имущественного комплекса право залога распространяют на все входящее в его состав имущество. Передачу предприятия в ипо­теку допускают с согласия его собственника или уполномоченного им органа. Состав передаваемого в ипотеку относящегося к предприятию имущества и оцен­ку его стоимости определяют на основе полной инвентаризации этого имущества. Акт инвентаризации, бухгалтерский баланс, заключение независимого аудитора о составе и стоимости имущества, относящегося к предприятию, являются обяза­тельными приложениями к договору об ипотеке.

Ипотека здания или сооружения допускается только с одновременным зало­гом по тому же договору земельного участка, на котором находится это здание или сооружение, либо части этого участка, функционально обеспечивающей за­кладываемый объект. Возможна также ипотека принадлежащего залогодателю права аренды данного участка или его соответствующей части. На принадлежа­щее залогодателю право постоянного пользования земельным участком, на кото­ром находится предприятие, здание или сооружение, условия залога не распростра­няют. При обращении взыскания на такое имущество лицо, которое приобретает его в собственность, получает право пользования земельным участком на тех же условиях и в том же объеме, что и прежний собственник (залогодатель) недвижи­мости. Ипотекой предприятия может быть обеспечено обязательство, сумма ко­торого составляет не менее 50% стоимости имущества, относящегося к предприя­тию. Ипотекой предприятия обеспечивают денежное обязательство, подлежащее исполнению не ранее чем через год после заключения договора об ипотеке. Если договором предусмотрено, что ипотекой предприятия обеспечивают обязатель­ство с менее продолжительным сроком исполнения, право на обращение взыска­ния на предмет ипотеки по неисполненному обязательству возникает у залого­держателя по истечении года с момента заключения договора об ипотеке.

Право об ипотеке недвижимого имущества применяют к залогу прав арендатора по договору об аренде такого имущества (право аренды), так как иное не преду­смотрено федеральным законодательством России и не противоречит существу арендных отношений.

Ипотека может быть установлена на имущество, принадлежащее залогодателю на правах собственности или на правах хозяйственного ведения. Договор об ипо­теке заключают с соблюдением общих правил, действующих в РФ, о заключении договоров. В этом договоре должны быть указаны предмет ипотеки, его оценка, техническая характеристика, размер и сроки исполнения обязательства, обеспе­чиваемого ипотекой. Оценку предмета ипотеки осуществляют по соглашению между залогодателем и залогополучателем (кредитором). В процессе оценки ис­пользуют доходный, затратный или рыночный (сравнительный) подходы. Сто­роны договора об ипотеке вправе поручить оценку предмета ипотеки независи­мой профессиональной организации.

Обязательство, обеспечиваемое ипотекой, должно быть названо в договоре с ука­занием его суммы, основания возникновения и срока исполнения. Если обеспе­чиваемое ипотекой обязательство подлежит исполнению по частям, то в договоре должны быть указаны сроки (периодичность) платежей и их размеры либо усло­вия, позволяющие определить эти размеры. Если права залогодержателя удосто­веряют закладной, то на это указывают в договоре об ипотеке.

Договор об ипотеке должен быть нотариально удостоверен и подлежит госуда­рственной регистрации. Несоблюдение данных условий делает его недействитель­ным. Договор об ипотеке считают заключенным и вступившим в силу с момента его государственной регистрации.

Права залогодержателя по обеспеченному ипотекой обязательству удовлетво­ряют закладной. Она является именной ценной бумагой, которая подтверждает права ее законного владельца:

•  право на получение исполнения по денежному обязательству, обеспеченно­му ипотекой имущества, указанного в договоре, без представления других доказательств существования такого обязательства;

•  право залога на указанное в договоре об ипотеке имущество.

Обязанными по закладной лицами являются должник по обеспеченному ипо­текой обязательству и залогодатель. Составление и выдача закладной не допус­кается, если:

•        предметом ипотеки являются:

♦  предприятие как имущественный комплекс;

♦  земельные участки из состава земель сельскохозяйственного назначения;

♦  лесные массивы;

♦  право аренды указанной недвижимости;

•        ипотека обеспечивает денежное обязательство, сумма долга по которому на момент заключения договора не установлена и которое не содержит усло­вий, позволяющих определить эту сумму в надлежащий момент.

Закладную выдает первоначальному залогодержателю орган, осуществивший государственную регистрацию ипотеки. Закладная должна содержать следующие реквизиты:

•  слово «закладная», внесенное в название документа;

•  имя залогодателя и указание места его жительства либо его наименование и указание места нахождения, если залогодатель — юридическое лицо;

•  имя первоначального залогодержателя и указание места его жительства ли­бо его наименование и указание места нахождения, если залогодержатель — юридическое лицо;

•  название кредитного договора или иного денежного обязательства, испол­нение которого обеспечивают ипотекой, с указанием даты и места его заклю­чения или основания возникновения обеспеченного ипотекой обязатель­ства;

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15, 16, 17, 18, 19, 20, 21, 22, 23, 24, 25, 26, 27, 28, 29, 30, 31, 32, 33, 34, 35, 36, 37, 38, 39, 40, 41, 42, 43, 44, 45, 46