Книга: Комплексный финансовый анализ

Оценку проекта рекомендуют осуществлять в три этапа:

1.Расчет исходных параметров (табл. 10.3).

2.Расчет аналитических показателей.

3.Оценка определенных параметров.

1.Установим значение чистого приведенного эффекта (NPV) = -60,0 + 13,68 + + 13,38 + 13,48 + 12,02 + 9,56 = 2,1 млн. руб.

2.Определим внутреннюю норму доходности (IRR) = 2,1/60,0 х 100 = 3,5%.

3.Вычислим дисконтированный индекс доходности (DPI) = (13,68 + 13,38 + + 13,48 + 12,02 + 9,56)/60,0 = 1,035.

4.Установим дисконтированный период окупаемости (DPP) = 60,0/(13,68 + + 13,38 + 13,48 +12,02 + 9,56)/5 = 60,0/12,42 = 4,83 года.

Установим простую норму прибыли (ARR) = (3,04 + 4,2 + 5,96 + 5,6 + 3,4)/5/
60/2 х 100 - 14,8%.

Приведенные расчеты показывают, что исходя из того, какой критерий эффек­тивности выбран за основу на данном предприятии, могут быть сделаны диамет­рально противоположные выводы. Согласно критериям NPVn IRR проект следует отклонить, поскольку значение чистого приведенного эффекта критическое. В ре­зультате величина IRR почти в три раза (10,0/3,5) ниже значения цены капитала, принятого в качестве ставки дисконтирования.

Согласно другим параметрам: DPI, DPP и ARR — его можно принять. В данном случае следует ориентироваться на один или несколько приоритетных для руко­водства предприятия критериев либо принять во внимание дополнительные аргу­менты. Например, острую потребность производства в данной технологической линии.

10.8. Сравнительный анализ эффективности инвестиционных проектов

В практике современной России используют все зарубежные модели оценки ин­вестиционных проектов, но с учетом особенностей отечественной экономики. Рассмотрим их содержание более подробно. Метод простой (бухгалтерской) нор­мы прибыли можно применять для оценки проектов с коротким периодом окупа­емости капитальных затрат (до одного года). Простая норма прибыли — отноше­ние прибыли, полученной от реализации проекта, к исходным инвестициям. Для расчета рентабельности инвестиционного проекта принимают чистую прибыль (после налогообложения), к которой часто добавляют амортизационные отчис­ления, генерируемые проектом.

В последнем случае учитывают весь денежный поток от проекта, а его рента­бельность увеличивается. Расчет осуществляют по формулам:

  (141)

где Рип — рентабельность (доходность) проекта, %; ЧП — чистая прибыль от про­екта; И — первоначальные инвестиции в проект; АО — амортизационные отчис­ления, формируемые проектом.

Для реализации выбирают проект с наибольшей простой нормой прибыли (табл. 10.4).

Таблица 10.4

Расчет рентабельности инвестиционного проекта с помощью простой (бухгалтерской) нормы прибыли

Данный метод игнорирует:

•  доходы от реализации прежних активов, замещаемых новыми;

•  возможность реинвестирования получаемых доходов в иные прибыльные материальные и финансовые активы;

•  предпочтительность выбора одного из проектов, имеющих одинаковую про­стую норму прибыли, но различные объемы инвестиций;

•  неденежный (скрытый) характер некоторых затрат (амортизационных от­числений).

Простой бесдисконтный метод окупаемости проекта основан на том, что опре­деляют количество лет (или месяцев), необходимых для полного возмещения инвестиционных затрат. Другими словами, устанавливают момент, когда денежный поток доходов от проекта сравняется с общей суммой расходов по данному проекту. Отбирают проекты с минимальными сроками окупаемости капитальных вложений. Данный метод позволяет оценить ликвидность и рискованность проекта. Этот метод не учитывает денежные поступления после истечения срока оку­паемости проекта, возможности реинвестирования полученных от проекта дохо­дов и временную стоимость вкладываемых в него денежных средств. Поэтому проекты с равными сроками окупаемости капитальных затрат, но различной вре­менной структурой доходов признают равноценными.

Дисконтный метод окупаемости проекта предполагает определение момента, когда дисконтированные денежные потоки доходов сравнивают с дисконтиро­ванными денежными потоками капитальных затрат. При использовании данного метода учитывают концепцию денежных потоков, т. е. возможность реинвестиро­вания и временную стоимость денег, что делает оценку инвестиционного проекта более реальной.

Метод чистого приведенного эффекта, ЧПЭ (NPV) ориентирован на достижение главной цели финансового менеджмента — увеличение благосостояния акционе­ров (собственников). Данный метод позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования, т. е. конечный результат в абсолютном выражении. Чистый приведенный эффект — это чистый доход (прибыль) от проекта, приведенный к настоящей стоимости (НС). Проект одобряют, если ЧПЭ > О, т. е. он генерирует большую, чем средняя стоимость капитала (WACC), норму прибыли. При ЧПЭ < О проект отвергают, а при ЧПЭ = 0 инвестор безраз­личен к рассматриваемому проекту. Среднюю стоимость капитала определяют по формуле:

   (142)

где У — удельный вес i-го источника финансирования в общем объеме финансо­вых ресурсов, %; Цi — цена привлечения г-го источника для предприятия, реали­зующего данный проект, доли единицы; п — общее число источников финансиро­вания (i = 1, 2, 3,..., п).

Среднюю стоимость капитала (WACC) используют в инвестиционном анализе при отборе проектов, намечаемых к реализации. Если внутренняя норма доход­ности (ВНД) больше WACC, то проект может быть одобрен как обеспечивающий удовлетворение интересов инвесторов и кредиторов. При условии ВНД=WACC предприятие безразлично к данному проекту. При ВНД < WACC проект не при­нимают к реализации.

Среди источников финансирования проектов обычно выделяют:

•  собственные финансовые ресурсы инвестора (застройщика), предоставляемые акционерами (учредителями), увеличивающиеся в результате после­ дующей реализации проекта (чистая прибыль, амортизационные отчисле­ния, средства, выплачиваемые органами страхования по наступившим рискам,и др.);

•  заемные денежные средства — банковские и бюджетные кредиты, облигаци­онные займы государства или других компаний, погашаемые вместе с задол­женностью в установленном порядке и в заданные сроки;

•  денежные средства, централизуемые добровольными объединениями (союза­ми) предприятий;

•  средства федерального и региональных бюджетов, предоставляемые в безвозвратном порядке;

•  привлеченные денежные средства (средства от продажи акций, паевые и дру­гие взносы юридических лиц и граждан в уставный капитал);

•  иностранные инвестиции;

•  другие денежные поступления.

Инвесторы и кредиторы будут удовлетворены, если подтвердится рост курса акций акционерного общества, которое успешно реализовало свой инвестицион­ный проект.

Чистый приведенный эффект (ЧПЭ) выражает разницу между приведенными к настоящей стоимости (путем дисконтирования) суммой денежных потоков за период эксплуатации проекта и суммой инвестированных в его реализацию де­нежных средств (капиталовложений):

       (143)

где НС — настоящая стоимость денежного потока, полученного за период эксплуа­тации инвестиционного проекта; И — сумма инвестиций (капитальных вложе­ний), направленных на реализацию данного проекта.

Применяемую дисконтную ставку при определении чистого приведенного эф­фекта проекта дифференцируют с учетом риска и ликвидности инвестиций.

Пример

В коммерческий банк поступили для рассмотрения бизнес-планы двух альтерна­тивных инвестиционных проектов со следующими параметрами (табл. 10.5).

Таблица 10.5

 Исходные данные по двум инвестиционным проектам

Условия их реализации:

•  капитальные затраты производят единовременно в течение года (например, приобретение и установка морозильной камеры для торговой фирмы);

•  сроки эксплуатации проектов различны, поэтому ставки дисконтирования неодинаковы;

•  денежные потоки по проекту № 1 распределены по годам неравномерно, а по проекту № 2 примерно одинаковы.

Расчет настоящей стоимости денежных потоков по проектам представлен в табл. 10.6.

Таблица 10.6

Расчет настоящей стоимости по двум инвестиционным проектам

Примечания:

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15, 16, 17, 18, 19, 20, 21, 22, 23, 24, 25, 26, 27, 28, 29, 30, 31, 32, 33, 34, 35, 36, 37, 38, 39, 40, 41, 42, 43, 44, 45, 46