Проблемы обеспечения устойчивости национальной валюты

Однако, зачастую размер девальвации оказывается больше необходимого уровня из-за эффекта валютного перехлеста. За первоначальной девальвацией курса может следовать его последующая ревальвация, которая приводит к рыночному равновесию.

Кроме того, центральный банк может проводить ограничительную денежно-кредитную политику, осуществляя интервенции на внутреннем валютном рынке в поддержку курса.

Первая мера сопровождается значительным ростом внутренних процентных ставок, приводящим к спаду производства, а вторая вызывает потери золотовалютных резервов.

Что касается банковских кризисов, то они обычно разрешаются путем предоставления государством помощи проблемным банкам, достаточной для успокоения банковских вкладчиков с последующей их санацией, поиском иностранных инвесторов или банкротством.

Таким образом, зная природу возникновения кризисов и показатели, характеризующие их развитие во времени, можно:

а) принять необходимые меры по повышению внутреннего иммунитета экономики страны к различного рода кризисам;

б) попытаться создать и использовать систему опережающих индикаторов кризиса.

Повышение внутреннего иммунитета страны позволит снизить уязвимость экономики страны перед внешними и внутренними шоками, а создание системы опережающих индикаторов - заранее знать о приближении кризисов и заранее принять действенные меры для их предотвращения или смягчения их негативных последствий. Иначе, последствия кризиса обойдутся стране дорого.

Если в системе государственного управления экономикой ясно представлять общие симптомы приближения кризиса, то можно заранее принимать научно-обоснованные меры для преодоления его без существенного ущерба стране. Обычные предпосылки для кризиса возникают в случаях:

вхождения экономики в полосу спада или замедления роста после продолжительного бума активности;

связи бума с высокими темпами роста кредита и большими притоками зарубежного капитала;

снижения способности Центрального банка страны покрывать свои краткосрочные долги;

переоценки курса при замедлении экспорта и росте импорта;

роста "пузыря цен" на акции и реальную недвижимость перед кризисом;

появления острых проблем в финансовом секторе экономики страны.

Национальная экономика и финансовая система нашей страны тесно связаны с мировым кризисом. И август 2007 года красноречиво доказал: в силу интегрированности страны во внешнюю экономику мировые кризисы оказывают на нее негативное влияние. Возникшие на мировых рынках проблемы привели к проявлению накопленных рисков банковской системы и повышению уязвимости национальной экономики к внешним шокам. Казахстанские банки, для которых внешнее финансирование является важным источником пополнения ресурсной базы, столкнулись с проблемой нехватки текущей ликвидности. Снижение же банковского финансирования привело, в первую очередь, к сокращению объемов строительства, снижению активности в других отраслях. В результате замедлился экономический рост. Так, по итогам 2007 года реальный рост ВВП составил 8,5 процента (в 2006 году -- 10,6 процента).

Негативное влияние мирового кризиса ликвидности испытал, прежде всего, рынок недвижимости, который финансировался за счет дешевых и длинных денег, поступающих от внешних источников капитала. А в связи с сокращением доступа к банковским кредитам строительная и сопутствующие отрасли оказались под угрозой спада. О принятых Правительством мерах поддержки известно. Но очень важно отметить, что проблема была диагностирована на раннем этапе, и поддержка государства была своевременна. Это та «подушка безопасности», которая должна смягчить снижение темпов роста. Если выделенные ресурсы будут использованы эффективно и своевременно, то будет тот вариант развития экономики, который в теории называют «мягкой посадкой». В отличие от «жесткой», которая предполагает развитие ситуации без расходования дополнительных средств бюджета. Если же допустить «жесткую посадку», то есть риск входа в рецессию, из ситуации придется выходить с куда большими финансовыми потерями.

3.1 Создание золотовалютных резервов и валютные интервенции

В прошлом золото играло роль всеобщего денежного эквивалента. С его помощью определялись цены на все товары и услуги, включая национальные валюты. В это время разные страны вели товарный обмен на основе обменных курсов своих валют в соответствии с их золотым весовым содержанием. Соответственно резервы центрального банка формировались исключительно в монетарном золоте и его денежном заменителе - серебре. Однако рост добычи золота и серебра не соответствовал возрастающим потребностям развития производства и торговли в мировом масштабе.

После второй мировой войны ситуация в мире коренным образом изменилась. Основной экономический центр и резервы золота переместились из Европы в США, а доллар стал ключевой мировой валютой, в которой стала осуществляться преобладающая часть мировой торговли и международных расчетов. Такая ситуация явилась прямым следствием второй мировой войны.

В ходе ее воюющие страны Европы размещали в США заказы на поставки военной техники и товаров, расплачиваясь за них своими золотыми резервами. Чем больше страны Европы залезали в долговую кабалу, тем сильнее укреплялась экономика США и ряда нейтральных стран Европы. За время войны США превратились из рядовой в самую мощную экономическую и финансовую державу мира. Швейцария также аккумулировала большой приток золота, что после войны превратило ее в мировой финансовый центр, а ее франк - в международно-признанное средство платежа.

Кардинальное изменение ситуации в мире потребовало пересмотра мирового валютного порядка. Оно было закреплено международным соглашением в североамериканском городке Бретон-Вуд от 22 июля 1944 года, где приняты решения о переходе к новому мировому режиму -номинальному фиксированному курсу, просуществовавшему вплоть до 1973 года и о создании Международного валютного фонда (МВФ).

Ядром нового валютного режима стал золотодолларовый стандарт. Курсы всех валют фиксировались к доллару США в соответствии со сложившимися паритетами обмена и допустимым отклонением (+/-) 1%. Официальная фиксация курса к золоту была отменена из-за потери многими ключевыми странами своих золотых резервов. Резервы центральных банков было разрешено формировать не только в монетарном золоте и серебре, но также в долларах США, швейцарских франках, СДР и любой другой свободно-конвертируемой валюте.

Переход к использованию национальных валют отдельных стран в качестве резервного средства устранил ограничение в развитии мировой торговли и производства, связанное с медленным увеличением добычи золота и серебра.

В отличие от благозвучной официальной точки зрения по данному опросу неофициально иногда проявляется прямо интерес развитых стран к финансированию своих бюджетных дефицитов на льготных началах и даже бесплатно за счет третьих стран.

После краха Бретон-Вудской системы валютных курсов в 1973 году бумажные деньги перестали обмениваться на золото в соответствии с их номинальным золотым содержанием. В мире получили распространение различные режимы валютного курса. Быстрое послевоенное восстановление экономик проигравших в войне стран Западной Европы и Японии, несмотря на первоначально полное отсутствие у них золотовалютных резервов, привело к тому, что к настоящему времени их национальные валюты давно стали свободно-конвертируемыми, а их золотовалютные резервы - одними из больших в мире.

Такую же картину мы видим и в отношении многих новых индустриальных стран (НИС) в послевоенное время. Тайвань, Южная Корея, Гонконг, Сингапур, Малайзия после второй мировой войны представляли самые отсталые колонии развитых стран, а к настоящему времени имеют одни из крупнейших в мире золотовалютных резервов.

Причиной их образования за послевоенное время в этих странах послужило создание современной конкурентоспособной перерабатывающей индустрии.

Следовательно, мировой опыт показывает, что не золотое содержание и не объем имеющихся золотовалютных резервов, а именно Уровень развития внутреннего производства товаров и услуг определяет устойчивость национальной валюты и впоследствии -- возможность ее использования в качестве мировой резервной валюты.

По своей экономической сути резервы определяются как внешние активы, доступные и контролируемые центральным банком страны для прямого финансирования дисбалансов платежного баланса, косвенного регулирования колебаний дисбалансов путем интервенций на валютном рынке для влияния на обменный курс национальной валюты и других целей [27, с. 231].

Недавние финансовые кризисы показали, что страны с недостаточной ликвидностью несут высокие затраты, а для их снижения нуждаются в адекватном уровне резервов. Отсюда возникают вопросы: Какой размер резервов оптимален для соответствующей страны? Какой индикатор резервов следует использовать для оценки уровня резервов?

Рекомендации МВФ по формированию резервов требуют, чтобы резервные активы для финансирования дисбалансов платежного баланса и поддержки обменного курса были в иностранной валюте, а оценка этих активов, включая золото, велась по рыночным ценам [28, с.35-36].

При этом кредитные линии не должны учитываться в сумме резервов. Если возможно их немедленное использование, то они могут учитываться при расчете индикаторов адекватности резервов. Такие кредиты могут быстро сниматься без всяких условий, а ставка по ним не препятствует снятию средств, что из-за эффекта переноса рисков может уменьшить также приток другого капитала.

При расчете резервов важно учитывать и возможный отток средств.

Для этого в валютных резервах признано целесообразным отдельно показывать краткосрочный долг, форвардные обязательства, и гарантии по долговым обязательствам.

Золотовалютные резервы (ЗВР) любой страны складываются из следующих основных компонентов: СДР, монетарного золота, активов в свободно-конвертируемой валюте - СКВ. В состав СКВ включается высоко ликвидные ценные бумаги - ФРС США, Бундесбанка и другие, депозиты в первоклассных зарубежных центральных банках и международных финансовых институтах, наличная иностранная валюта как доллары США, евро, японские иены и др. (Приложение В).

Резервы образуются двумя основными путями:

а) покупка активов в свободно-конвертируемой иностранной валюте, которые свободно обращающихся в мире и по сути узаконенных отложенным правом ее владельцев на приобретение любых товаров и услуг в объеме соответствующем номиналу твердой валюты;

б) покупка монетарного золота на внутреннем рынке, которое в силу своих уникальных свойств и возможности использования не только в качестве денег, но и по прямому назначению, является международным покупательным средством.

Еще один способ пополнения ЗВР - приобретение условных прав заимствования (СДР), которые с 1973 года служат в качестве международного средства обмена, не являясь основным. Данные права образуются по решению учредителей МВФ и распределятся между странами пропорционально оплаченным размерам - долям участия в его уставном фонде. И данный источник пополнения ЗВР не может контролироваться самой страной.

Таким образом, золотовалютные резервы представляют собой совокупность отложенных прав страны для приобретения на мировом рынке соответствующего им по стоимости объема товаров и услуг. Золотовалютные резервы обеспечивают устойчивость национальной валюты и бесперебойность денежного обращения в стране.

Они могут быть свободно обменены на эквивалентный по стоимости объем товаров и услуг зарубежного производства в любое время, удобное для их владельцев.

В соответствии с Постановлением Президента нашей страны от 21.01.1993 года № 1092 "О формировании валютных фондов в Республике Казахстан" был сформирован первый золотовалютный фонд нашего независимого государства.

Пополнение золотовалютных резервов в Республике Казахстан происходит за счет:

прямых покупок Национальным Банком иностранной валюты у Минфина.

покупки Национальным Банком золота на внутреннем рынке.

покупки Национальным Банком иностранной валюты на внутреннем валютном рынке.

доходов от операций Национального Банка с зарубежными банками и финансовыми компаниями.

кредитов МВФ. По ним страна рассчиталась с появлением и ростом внутренних источников накопления.

Зачем и в каком объеме нужны стране золотовалютные ресурсы?

Золотовалютные резервы - ЗВР необходимы по различным причинам. Главная - обеспечение ликвидности и выигрыш необходимого времени для поглощения избыточного валютного спроса в ситуациях, когда доступ к заемным средствам ограничен или очень дорогой. Резервы эти повышают доверие инвесторов к способности правительства своевременно выполнять свои долговые обязательства и являются дополнительным обеспечением стоимости национальной валюты [29, с.33].

Золотовалютные резервы создаются в целях обеспечения текущей внутренней и внешней устойчивости национальной валюты. ЗВР используется для интервенций на внутреннем валютном рынке с целью сглаживания колебаний обменного курса национальной валюты; своевременного выполнения обязательств по внешнему долгу страны; финансирования дефицита платежного баланса. ЗВР укрепляют устойчивость экономики страны к внешним и внутренним шокам, повышают доверие населения к проводимой центральным банком денежно-кредитной политике и дают ему "запас" времени для принятия экстренных мер в случае наступления кризисных явлений в экономике. Но ЗВР нельзя использовать в форме выдачи кредитов, в качестве гарантий и других обязательств резидентам и нерезидентам РК.

Для более полного ответа на поставленные вопросы нужно ретроспективным методом проанализировать исторический опыт. Он показывает, что потребность в образовании ЗВР возникла при режиме фиксированного курса, а именно при золотом стандарте, когда необходимо было защитить фиксированный курс от влияния конъюнктурных колебаний валютных поступлений и от возможных спекулятивных атак.

Объем ЗВР должен был быть достаточным для поддержания стабильности выбранной привязки в условиях дефицита валюты на внутреннем валютном рынке.

При избытке валюты на внутреннем валютном рынке центральный банк покупал ее для пополнения своих ЗВР. С помощью ЗВР Центробанком регулируется спрос на валюту в целях поддержания установленного курса.

Поскольку золотой стандарт, а затем режим фиксированных курсов господствовали в мировой экономике длительное время - вплоть до 1973 года, то создание ЗВР вошло в общественное сознание как обязательное и само собой разумеющееся на уровне более 3-х месячного импорта товаров.

В условиях режима свободного плавания потребность в создании значительных ЗВР для поддержки курса в основном отпадает, так как свободно плавающий курс не требует валютных интервенций на внутреннем валютном рынке.

При плавающем режиме интервенции центрального банка на внутреннем валютном рынке необходимы в целях сглаживания краткосрочных колебаний валютного курса. При этом сумма валютных интервенций за квартал должна быть приблизительно равна нулю. Нарушения этого условия требует не режим плавающего, а регулируемого курса.

Следовательно, потребность в ЗВР при режиме плавающего курса необходима только для предотвращения непредвиденных ситуаций, могущих дестабилизировать валютный рынок без вмешательства центрального банка.

ЗВР необходимы для:

своевременного выполнения обязательств по внешнему долгу страны за неплатежеспособных заемщиков, имеющих государственные гарантии, иначе это сопряжено с выплатой больших штрафов и снижением странового рейтинга;

поддержки структурообразующих банков второго уровня, если их затруднения в возврате заемных средств грозят стране финансовым кризисом и возникают другие экстренные случаи.

Не все развивающиеся страны уделяют внимание их своевременной разработке и внедрению в производство.

Значит, фиксированный курс валюты под силу удержать только индустриально развитым и новым индустриальным странам,

Фиксированный курс могут некоторое время держать и добывающие страны за счет интенсивной эксплуатации богатых природных ископаемых. Они могут это делать лишь в течение ограниченного времени, пока мировые цены на ресурсы достаточно высоки и их богатые месторождения не истощились[19, с.139].

Большинство развивающихся стран длительное время не в состоянии сохранять режим фиксированного курса из-за более высоких темпов инфляции и могут постепенно терять свою конкурентоспособность на мировых рынках.

Им легче придерживаться режима ползучей привязки или валютного коридора, когда темпы девальвации курса поддерживаются на уровне, равном уровню инфляции и несколько больше. Тогда при отсутствии внешних и внутренних шоков, что является нереальным в условиях современной глобализации, возможно сравнительно длительное поддержание ползучей привязки без допущения переоценки курса национальной валюты, а потребность в интервенциях в поддержку курса также заметно снизится.

При режиме валютного комитета объем ЗРВ центрального банка должен быть равным объему резервных денег в денежном обращении страны.

При других режимах размеры ЗВР будут зависеть от правильного выбора равновесного курса в начальный момент времени, его ожидаемого изменения в будущем, учета изменения сравнительной производительности труда и необходимости сглаживания колебаний валютного курса.

Побочным фактором роста ЗРВ Центрального банка может быть потребность в обслуживании государственного долга и финансировании других неотложных нужд.

Следовательно, необходимых ЗРВ страны при выборе того или иного режима будут разными и зависят от правильности расчета параметров. Если расчетный равновесный курс оказался сильно завышенным, то соответственно понадобится больше ЗРВ. Для расчета необходимого размера ЗРВ можно придерживаться следующей процедуры определения:

Равновесного курса национальной валюты страны за прошедший период в динамике.

Ожидаемых изменений равновесного курса в будущем с учетом предполагаемого изменения структуры торговли, двухсторонних реальных курсов и сравнительной производительности труда.

Величины спроса на ЗРВ для сглаживания временных и сезонных колебаний валютного курса.

Размеров затрат ЗВР на обслуживание внешнего долга, оказание помощи системообразующим банкам и предприятиям в случае, если у них проблемы с ликвидностью при девальвации курса в условиях высокой долларизации экономики и т.д.

Такой расчет позволяет правильно определять потребность в ЗРВ, если нет сильных внешних и внутренних шоков.

Размеры ЗВР зависят от выбора валютного режима:

Для поддержания режима плавающего курса они будут минимальны, а при режиме жесткой фиксации курса - максимальны. Режим фиксированного курса, в отличие от плавающего режима, требует резервов лишь для сглаживания курсовых колебаний национальной валюты, поддержки курса, уменьшения девальвационных ожиданий и предотвращения спекулятивных атак.

Если выполнение первой и второй процедуры дает возможность найти необходимую динамику изменения равновесного курса и выбрать оптимальный валютный режим, то третьим действием необходимо находить резервы, для сглаживания краткосрочных колебаний обменного курса тенге. Ориентиром здесь обычно служит правило МВФ о необходимости иметь резервы, покрывающие стоимость более 3-х месячного импорта товаров.

Поскольку при плавающем курсе резервы нужны в основном для сглаживания курсовых колебаний, то их величина, на наш взгляд, должна быть равна тройному размеру среднеквадратического отклонения отрицательных интервенций за месяц.

Найденный таким образом размер ЗВР следует скорректировать на отношения объема денежной массы к ВВП. При равных условиях, относительной величиной денежной массы определяется необходимый объем ЗВР. А при спаде Производства в стране излишек денежной массы может быть предложен для обмена на инвалюту.

При расчете размера ЗВР практически невозможно подстраиваться под спекулятивные атаки. Даже при увеличении ЗВР в несколько раз сверх минимального уровня не бывает полной уверенности в том, что удается преодолеть их Дестабилизирующее влияние.

Краткосрочные ресурсы, которых могут привлекать для этой цели международные спекулянты, способны во много раз превышать размеры ресурсов внутренней экономики страны.

Более того, любые резервы представляют собой отвлечение денег из производительного оборота в низкодоходные вклады. Стало быть, бороться со спекулятивными атаками нужно другими способами, а именно путем введения ограничений на приток краткосрочного капитала в экономику страны.

Весьма важно умело находить дополнительные резервы, для своевременного обслуживания внешнего долга за счет неплатежеспособных заемщиков. Размер таких платежей будет зависеть от графика погашения внешнего долга и средней доли возможных неплатежей по отношению ко всему внешнему долгу. Потребность в таких резервах будет различна в разные периоды времени. Она снижается в случаях проведения регулярного мониторинга платежеспособности заемщиков и уменьшения величины государственного или гарантированного государством внешнего долга.

Кроме того, дополнительные резервы могут потребоваться в условиях высокой долларизации экономики. Без них трудно удовлетворить добавочный спрос на валюту в случае бегства капитала из страны.

Для предотвращения неконтролируемого развития событий центральный банк должен иметь возможность выдачи специальных кредитов в инвалюте системным банкам на пополнение их ликвидности, добываясь полного выполнения ими своих обязательств перед клиентами.

Размер дополнительных резервов на эти цели зависит от величины возможного диспаритета между валютными активами и пассивами банковской системы при вероятной девальвации национальной валюты.

Снижению спроса на резервы могут способствовать меры по уменьшению долларизации экономики, укреплению пруденциального и прочего регулирования банков второго уровня.

На внутреннем валютном рынке центральные банки разных стран осуществляют по мере необходимости валютные интервенции в целях обеспечения устойчивости курса при режиме фиксированного курса и сглаживания краткосрочных циклических колебаний в случае режима плавающего курса.

Источниками средств для интервенций служат ЗРВ каждого Центрального банка. При этом валютными интервенциями считаются не только продажа им валюты на внутреннем валютном рынке, но и ее покупка.

Как было отмечено выше, максимальные интервенции обычно осуществляются при режиме фиксированного курса, когда происходит значительный отрыв установленного курса от равновесного, то - есть наблюдается заметная переоценка курса национальной валюты.

При режиме плавающего курса, такой проблемы не возникает, поскольку курс устанавливается рыночным путем.

Но здесь нужно различать краткосрочное равновесие от долгосрочного. Если первое может в большей части обусловливаться влиянием случайных факторов, то долгосрочное равновесие связано исключительно с фундаментальными экономическими условиями в стране.

Оно достижимо при долгосрочной сбалансированности платежного баланса страны с вычетом притока зарубежного капитала и непосредственно влияет на конкурентоспособность отечественной экономики. Даже при плавающем курсовом режиме Центробанки осуществляют интервенции в поддержку долгосрочного равновесия.

Состояние использования центральным банком интервенций для достижения долгосрочной устойчивости курса можно рассмотреть на примере Национальный Банка страны. На протяжении последних лет с момента введения тенге в 1993 году он постоянно осуществляет интервенции.

Официальное название режима курса поменялось 4 апреля 1999 года с плавающего на свободно плавающий. Однако смена режима привела только к временному уменьшению интенсивности интервенций (рис. 8). Затем все вернулось "на круги своя"[19,с.139].

В результате противоречие между заявленным режимом и фактическим состоянием дел не уменьшилось, а еще больше усилилось.

Если провести анализ хода интервенций с 1994 по 2001 год, то фактическая смена валютного режима в Казахстане происходила несколько раз. В первом полугодии 1994 года осуществлялся режим управляемого плавания, с 3 квартала 1994 по 4 квартал 1995 года -плавающий режим курса. Начиная с начала 1996 года наблюдается снова возврат к режиму управляемого плавания, который в 1998 году сменен режимом откровенно "грязного" плавания. Затем в апреле 1999 года вновь последовал переход к режиму свободного плавающего курса, которого на самом деле вряд ли можно считать таковым.

Это проявляется в достаточно наглядном виде, если сравнить квартальные показатели за 1999 год с данными второго полугодия 1994 и первого квартала 1995 года, когда режим курса был просто плавающим.

Рисунок 8 - Изменение доли интервенций Национальный Банка на валютном рынке (1кв. 1995 года =100%).

Например, доля интервенций Национального Банка во втором, третьем и четвертом кварталах 1999 года превысила соответствующую его долю за 1 квартал 1995 года соответственно в 5,5 и от 4 и до 9 раз, хотя в первом случае в стране существовал режим плавающего курса, а во втором - действовал режим свободно плавающего курса (СПОК). Разумеется, само собой, что размер интервенций Центробанка при свободно плавающем курсе не мог быть больше, чем при плавающем и налицо противоречие.

Отсюда очевиден вывод о затруднениях Национальный Банка в выборе валютных режимов, ибо СПОКа в РК по сути не было.

Например, доля интервенций Национального Банка в торгах на валютном рынке за 3 квартала до и после введения СПОК уменьшилась в 7,4 раза. Если учитывать сезонность во 2 квартале 2000 года, то вновь наблюдалось увеличение доли Национального Банка в объеме торгов на валютном рынке.

Если раньше интервенции Национального Банка осуществлялись здесь для предотвращения обвала курса, то после апреля 1999 года были направлены на пополнение его ЗРВ.

Начиная с 4 квартала 1999 года по настоящее время (рис. 8) в Казахстане вновь осуществляется режим управляемого плавания. Об этом свидетельствует возросшая доля интервенций Национального Банка, которая сопоставима с аналогичным периодом 1994-1995 годов [19,с.139].

Таким образом, исследование приводит к выводу: существующий в Казахстане режим обменного курса трудно назвать свободно плавающим. Он уступал предшествующему режиму курса во всех кварталах, за исключением 2-квартала.

Свободно плавающим режимом, по нашему мнению, можно было бы представлять такой режим, при котором доля центрального банка в валютных торгах не превышает 5%. Как мы видим, за все время действия режима СПОКа подобное условие соблюдалось всего 2 раза -в 1 квартале 1995 и во 2 квартале 2001 года.

Анализ показателей по годам картину изменяет также незначительно. Если взять 1995 год за 100%, то доля интервенций НБК в 1999 году составила 167%, в 2000 году - более 400%, а в 2001 году - зашкаливала уже за 2000%.

В случае доля участия Национального Банка в торгах по годам ниже, чем по кварталам. Она связана с тем что Национальный Банк осуществляет интервенции в течении года как отрицательные (продажа валюты) так и положительные (покупка валюты). При определении коэффициента год они взаимно погашаются, что может занижать истинный размер интервенций, если они осуществляются с разными знаками «плюс» и «минус» не является плавающим, поскольку значительные интервенции Национальный Банка на валютном рынке по регулированию обменного курса тенге, не являются чисто сглаживающими.

При сглаживающих интервенциях, доля Национального Банка в среднем по кварталам должна была бы стремиться к нулю.

Следовательно, существующий на валютном рынке режим корректнее представлять режимом управляемого плавания.

3.2 Перспективы валютной политики в РК

В настоящее время режим плавающего обменного курса применяют многие развитые и развивающиеся страны. Основным аргументом в его пользу является возможность проведения самостоятельной денежно-кредитной политики в целях стабилизации спроса и цен. В условиях чистого плавания Национальный Банк не интервенирует на внутреннем валютном рынке. Однако на практике чистое или свободное плавание является чисто гипотетическим.

Многие страны, используя этот режим, осуществляют активные интервенции. Если обменный курс значительно отклоняется от определенного равновесного уровня, то плавание становится грязным.

При плавающем обменном курсе Национальный Банк не связан обязательствами по поддержанию фиксированного обменного курса. Он в состоянии полностью контролировать внутреннее предложение денег, а потому и инфляцию. Избыточное кредитование ведет к обесценению обменного курса. Через него обеспечивается дополнительный канал связи между объемом денег в обращении и инфляцией [30, с.34-35].

Преимущества: Исключается переоценка курса национальной валюты. Возможности Центробанка проводить самостоятельную денежно-кредитную политику для достижения в стране более низкой, чем в среднем в мире инфляции[31, с.272]. Поддержание курса национальной валюты без валютных интервенций и создания больших резервов. Обеспечение эффективной защиты экономики от внешних шоков. Но с ухудшением сальдо текущего счета, курс автоматически обесценивается, что приводит к восстановлению конкурентоспособности внутренних товаров и сальдо текущего счета.

Недостатки: Высокая изменчивость курса, затрудняющая производство и торговлю. Усиление чувствительности экономики к конъюнктурным явлениям и спекуляциям на мировых финансовых рынках. Необходимость больших трансакционных издержек для страхования от валютные рисков и конвертации. Повышение уязвимости экономики от внутренних шоков и стимулирование ее долларизации из-за частых и неожиданных сдвигов денежного спроса в условиях современной глобализации.

С изменчивостью курса и денежного предложения связан высокий уровень Инфляции. При эмиссионном финансировании экономики, слабости внутреннего производства и узости финансового рынка возможно ее попадание в инфляционно - девальвационную спираль.

Применение режима целесообразно в период шоковых явлений на мировых рынках для избежания переоценки обменного курса. Но в перспективе сохранение режима плавающего курса приводит к замедлению темпов экономического роста и высокой инфляции.

Режим плавающего курса эффективен для стран с устойчивым и конкурентоспособным производством и сильной национальной валютой. Но малоэффективен в странах с неустойчивой экономикой и слабой валютой. Первым возвращает экономику в положение равновесия при относительно малых издержках, вторым - усиливает экономические и политические издержки.

В краткосрочном периоде из-за низкой эластичности экспорта и импорта издержки могут вначале уменьшатся, а в среднесрочном - с ростом эластичности экспорта и импорта -- возрастать.

При режиме плавающего курса вместо равновесия в экономике вначале между спросом и предложением на рынке может усилиться дисбаланс. Высокая изменчивость курса практически исключает точно дозированную девальвацию. В результате девальвации курс обычно сильно отклоняется от своего равновесного уровня.

Если в развитых странах экономика выдерживает передозировку, то в развивающихся - может быть расстроена вследствие спада производства и дефицита финансов, больших долгов и падения доверия к национальной валюте, утечки капитала за рубеж или перетока его из финансовой системы в теневой сектор.

Если у резидентов накоплены значительные долги в валюте, то заметное обесценение курса увеличит бремя выплат по долгам и неплатежам. В экономике возможен сильный спад производства с долгой стагнацией, если разрушены ключевые отрасли производства, определяющие будущий потенциал ее роста.

Валютный режим плавающего курса применялся развитыми странами: США, Канадой, Великобританией. А после развала Бретон-Вудской системы фиксированных курсов он используется и развивающимися странами. В то же время исследователи отмечают, "что развивающиеся страны получают меньше выгоды от плавающего курса, чем их индустриальные партнеры"[32, с.1].

Так, в пользу привязки к евро отказалась от режима свободного плавающего курса Словакия с 1 января 1999 г. Причиной стали повышение цен на импортные товары, занимающие около 67% потребительской корзины населения, рост внешнего зарубежного долга и дефицита бюджета, уменьшение валютных резервов центрального банка и рост безработицы.

Режим плавающего курса в ряде стран Юго-Восточной Азии еще до начала азиатского кризиса показал, что не является оптимальным для развивающихся стран. Обесценение национальных валюты не дало выигрыша ни одной стране, осуществившей девальвацию. Соседние страны повторили то же.

Первоначально у них макроэкономические показатели - бездефицитные бюджеты, незначительные объемы внешнего долга, низкий уровень инфляции, высокие темпы роста реального производства были блестящими. Затем в регионе значительно ухудшилась экономическая ситуация, резко выросла внешняя задолженность, произошел спад производства, приток капитала сменился его оттоком, выросла инфляция.

Это повлекло за собой снижение внутреннего спроса и значительного объема экспорта между ними. Лишь Китай, Гонконг, Тайвань удержали курсы своих валют и не пострадали от азиатского кризиса.

Кризисом в Бразилии 1998 года также подтверждено то, что плавающий режим валютного курса в развивающейся стране связан с большим дефицитом бюджета - более того и способствовал девальвации бразильского реала.

С 15 ноября 1993 года к странам с режимом плавающего курса относится и Казахстан. Между тем, в течение большей части времени курс таковым назвать нельзя, поскольку он в значительной мере регулировался государством. Новый режим курса был внедрен одновременно с введением собственной национальной валюты.

До этого в качестве Национальной валюты в Казахстане использовался советский, а с начала 1993 года - и российский рубль. Данный шаг был вызван потребностью в снижении инфляции до приемлемого уровня, что в тех условиях разброда и шатаний внутри СНГ было возможным осуществить только при условии проведения самостоятельной денежно-кредитной политики.

А она не могла быть реализована без введения в обращение собственной национальной валюты РК - тенге. Этот шаг предотвратил наплыв обесцененных советских рублей из ряда стран СНГ, которые раньше Казахстана перешли к собственным национальным валютам.

Режим свободного плавающего обменного курса (СПОК) был реализован в РК с 4 апреля 1999г. Его причиной послужила значительная переоценка курса тенге из-за обвала курса российского рубля и других валют стран СНГ во второй половине 1998 года. Тогда они традиционно являлись основными торговыми партнерами Казахстана, что привело к потере казахстанскими товарами своих позиций на внутреннем и мировом рынках, вызвало рост торгового дефицита следует отметить, что в изменении режима обменного курса формально не было необходимости. Официально действовавший тогда режим плавающего курса позволял осуществить любую требуемую девальвацию национальной валюты. Реальной причиной изменения курсового режима была боязнь бегства депозитов из банковской системы, оттока капитала из страны и разорения пенсионных фондов, как основных держателей ценных бумаг государства при значительной девальвации казахстанского тенге. А это грозило крахом хрупкой финансовой системы РК, как молодого независимого государства.

Предотвратить дестабилизацию финансовой системы могли только меры ограничительного нерыночного характера. По замыслу ее инициаторов они включали:

а) полное или частичное возмещение издержек изменения курса владельцам тех депозитов, которые соглашались добровольно заморозить их на определенный срок - для населения и предприятий соответственно на 9 и 12 месяцев;

б) введение обязательной 50% продажи валютной выручки предприятиями-экспортерами на Казахстанской фондовой бирже;

в) конвертацию государственных ценных бумаг в портфеле пенсионных фондов из тенговых в валютные по первоначальному курсу.

Последняя мера требовалась для защиты средств пенсионных фондов и предотвращения резкого падения спроса на государственные ценные бумаги. Девальвация курса обесценивала и внутренний долг государства перед населением, автоматически увеличивая его внешний долг перед зарубежными инвесторами, то - есть будущие налоговые выплаты граждан. Применение этих мер означало проведение корректировки курса за счет самого населения и предприятий, так как в иностранной валюте хранились не только рабочие активы предприятий, но и краткосрочные вклады населения.

Для общественного оправдания применения нерыночных мер, которые привели как бы к безвозвратной конфискации части сбережений населения, было официально объявлено об изменении режима обменного курса. Это как бы дало государству возможность переложить ответственность за материальные и моральные потери всего населения на непредсказуемые курсовые колебания валютного рынка.

Изменение режима курса тенге по отношению к доллару ГИТА позволило значительно обесценить курс. В апреле и мае 1999 года девальвация тенге составила соответственно 30,3 и 12,4%, а в реальном выражении за апрель-май 1999 года -25,5%. В то же время с июня она замедлилась до 2,5% и не превышала 1% в последующие месяцы, что свидетельствовало о достижении относительного равновесия на валютном рынке. В результате была устранена переоценка курса тенге.

Она положительно сказалось на сальдо торгового баланса, в основном из-за уменьшения импорта товаров и услуг. Национальный Банк перестал тратить валюту на поддержание курса национальной валюты.

Что касается экспорта, то его стоимость первоначально не изменилась, так как мировая конъюнктура осталась неблагоприятной. Более того, он стал менее эффективным из-за снижения средней цены экспорта. И только с середины 1999 года, когда мировой спрос на сырье значительно вырос, стоимость экспорта начала расти, а для пополнения своих золотовалютных резервов Национальный Банк смог приступить к покупке иностранной валюты на внутреннем рынке.

Несмотря на это, расчеты показывают, что проведение в экономике РК девальвации в ноябре 1998 года позволило бы сэкономить, при прочих равных условиях, около $680 млн. золотовалютных резервов. Такой результат получается на основе использования эластичности экспорта и импорта, которая в странах ближнего зарубежья в 1998 году к 1997 году составляла - 0,48 и 0,56, а дальнего зарубежья - 1,1 и 1,4. Для восстановления условий в торговле с Россией за это время потребовалась бы реальная девальвация тенге к валютам стран ближнего зарубежья на 53,8%. Это привело бы к одновременной ревальвации тенге по отношению к валютам стран дальнего зарубежья на 12,5%.

В результате сальдо торгового баланса со странами СНГ улучшилось бы на $1429 млн., в том числе из-за увеличения экспорта на $733 млн. и уменьшения импорта на $696 млн. Это привело бы также к полной загрузке мощностей в пищевой и легкой промышленности страны. Сальдо торгового баланса со странами дальнего зарубежья ухудшилось бы на $779 млн., в том числе за счет уменьшения экспорта - на $439 млн. и увеличения импорта - на $748 млн. Общим итогом стало бы улучшение сальдо торгового баланса на $681 млн. и снижение потребности Национальный Банка в валютных интервенциях на эту же сумму.

С этой точки зрения изменение режима курса было осуществлено не в самый подходящий момент. В то же время позднее проведение девальвации позволило устранить перенос девальвационных настроений в России на экономику Казахстана, что было важно накануне президентских выборов в декабре 1998 года.

Если учесть единый менталитет населения и информационное пространство с Россией, это позволило в сложных условиях сохранить стабильность финансовой системы страны и доверие к ней со стороны населения.

С апреля 1999 года в Казахстане официально действует режим свободно плавающего обменного курса. При таком режиме потребность в интервенциях и следовательно, в золотовалютных резервах теоретически отсутствует.

В заявлении о введении его, а он действовал с апреля до конца 1999 года - предусматривалась возможность проведения Национальный Банком интервенций с целью сглаживания значительных колебаний курса, превышающих рациональные ожидания.

Это означает, что и де-юре режим курса является не свободно плавающим, а просто плавающим.

Таким образом, в экономике РК по времени действия фактически преобладало применение Национальный Банком режима управляемого плавания, хотя де-юре он назывался плавающим с ноября 1993 по апрель 1999 года.

К режиму регулируемого плавания Казахстан вновь фактически вернулся в начале 2000 года и Национальный Банк с этого момента времени активно участвовал в торгах на валютной бирже. Если ранее он, в основном, продавал там иностранную валюту для поддержания курса, то сейчас преимущественно покупает ее для пополнения своих золотовалютных резервов (ЗВР).

ЗВР и накопления в Нацфонде, на зарубежных счетах или в ценных бумагах других стран ныне превышают необходимые нормы для покрытия более 3-х месяцев импорта товаров и услуг, что противоречит условиям режима свободно плавающего курса и предполагает отсутствие валютных интервенций Центробанка. Теперь имеют место режим плавающего обменного курса тенге, зависимый от спроса и предложения денег.

Такое действие Национальный Банка трудно считать оправданным, когда эти средства отвлекаются из производительного оборота страны и замораживаются на длительный срок на иностранных счетах в зарубежных банках под низкие проценты.

Они идут на пользу зарубежным финансовым институтам, в 10--130 частности американской Федеральной Резервной Системе, которая на этом хорошо зарабатывает.

Одна из причин такой валютной политики Национальный Банка - буквальное следование его общим для всех стран рекомендациям международных финансовых организаций о формировании ЗВР для обеспечение более 3-х месячного импорта без учета применения в мире курсовых ре жимов для самых разных уровней резервов. Другая причина, возможно, в «боязни финансового кризиса вследствие внешней и внутренней уязвимости сырьевой направленности экономики РК при высоком уровня ее открытости и долларизации, слабости реального и финансового секторов перед мощным движением курсов мировых валют и процентных ставок потенциале страны, уступающем крупным державам мира.

В кредитном портфеле банков на долю валютных кредитов в августе 2003 года приходилось 57%. С учетом индексированных по курсу инвалюты тенговых кредитов, не отличающихся по поведению от валютных кредитов, она была значительно больше и создавала тревогу.

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5