Проблемы обеспечения устойчивости национальной валюты

Чистые международные резервы Национального Банка в текущих ценах увеличились в 2,7 раза до 19,1 млрд. долл. в результате значительного объема покупки иностранной валюты Национальным Банком на внутреннем рынке, несмотря на проведение операций по пополнению активов Национального фонда и обслуживанию внешнего долга Министерства финансов. В результате чистые валютные запасы (СКВ) увеличились в 2,9 раза до 17,7 млрд. долл. Активы в золоте выросли на 39,6% в результате проведенных Национальным Банком операций и роста стоимости золота.

Чистые внутренние активы Национального Банка снизились в 3,1 раза в результате роста остатков денег на счетах Правительства, краткосрочных нот Национального Банка в обращении, а также прочих внутренних активов.

Узкая денежная база, т.е. денежная база без учета срочных депозитов банков второго уровня в Национальном Банке, расширилась в 2,4 раза до 1 369,9 млрд. тенге.

Увеличение денежной массы за 2006 год на 79,9% до 3 716,0 млрд. тенге происходило на фоне роста деловой активности субъектов экономики. Увеличение чистых внешних активов и внутренних активов банковской системы, стали основными факторами роста денежной массы.

Увеличение чистых внешних активов банковской системы было обусловлено ростом чистых внешних активов Национального Банка, тогда как чистые активы банков второго уровня снизились в результате роста их обязательств перед нерезидентами.

Рост внутренних активов банковской системы был обеспечен сохраняющимся высоким ростом объемов кредитования экономики.

Уровень монетизации экономики в 2006 году составил 38,2% (самый низкий уровень -8,6% в 1998 году), что является самым высоким показателем за последние 12 лет.

Денежный мультипликатор за 2006 год уменьшился с 3,12 до 2,47 вследствие опережающего темпа расширения денежной базы по сравнению с темпами роста денежной массы.

Анализ динамики основных составляющих денежной массы свидетельствует о том, что рост депозитов резидентов в банковской системе (на 88,4%) опережал увеличение наличных денег в обращении (на 45,9%). В результате, по итогам декабря 2006 года доля депозитов резидентов в структуре денежной массы увеличилась до 83,8% с 80,1% в декабре 2005 года.

За 2006 год наличные деньги в обращении достигли 600,8 млрд. тенге, увеличившись за год на 189,0 млрд. тенге. Рост наличных денег в обращении был связан с увеличением заработной платы, пенсий, пособий, а также ростом объемов потребительских кредитов, деловой активности.

Совершенствование методов проведения и инструментов денежно-кредитной политики.

В 2006 году была продолжена работа по подготовке к переходу на принципы инфляционного таргетирования. Данные принципы предполагают построение прогнозов основных параметров денежно-кредитной политики, исходя из целевых ориентиров по инфляции, базирующиеся на модели трансмиссионного механизма.

Модель трансмисионного механизма была разработана в конце 2005 года. Она включает в себя основные каналы влияния инструментов денежно-кредитной политики на инфляцию: денежный канал, процентный (кредитный) канал, валютный канал, внешнеэкономический канал.

Для построения модели трансмиссионного механизма выбран поведенческий тип модели, в основу которого положен постулат о том, что если в прошлом ряд экономических переменных демонстрировал по отношению друг к другу конкретные функциональные взаимосвязи, то вероятнее всего эти взаимосвязи будут прослеживаться в ближайшем будущем.

Эндогенными (объясняемыми) переменными модели являются номинальный обменный курс тенге к доллару США, объем денежной базы, объем денежной массы, межбанковская биржевая ставка по однодневным кредитам, ставка по кредитам в тенге юридическим лицам, объем кредитов экономике, квартальная инфляция. Экзогенными (влияющими) переменными являются инструменты денежно-кредитной политики: ставка Национального Банка по операциям репо, объем краткосрочных нот в обращении, объем депозитов банков второго уровня в Национальном Банке, валютная интервенция Национального Банка, минимальные резервные требования. Кроме инструментов денежно-кредитной политики экзогенными являются также объемы импорта и экспорта, ВВП, индекс импортных цен, объем государственных ценных бумаг Министерства финансов в обращении, объемы депозитов в банковской системе, инвестиции в основной капитал, мировые цены на нефть, среднемесячная заработная плата по стране.

В 2006 году, в рамках разработки проекта Основных направлений денежно-кредитной политики на 2007-2009 годы, была продолжена работа по совершенствованию и актуализации данной модели.

Изменение модели трансмиссионного механизма было вызвано тремя причинами. Во-первых, Национальным Банком была временно прекращена котировка ставки репо, которая входила в модель как экзогенная переменная. Во-вторых, были введены новые Правила о МРТ. В-третьих, были приняты новые Правила конвертации и реконвертации активов Национального фонда, согласно которым Национальный Банк осуществляет конвертацию средств Национального фонда не только за счет продажи Министерству финансов иностранной валюты из золотовалютных активов Национального Банка, но и за счет покупки иностранной валюты на валютном рынке по рыночному курсу.

Поэтому, по сравнению с моделью, использованной в 2005 году, в модель трансмиссионного механизма внесены следующие изменения.

Во-первых, вместо ставки репо в качестве экзогенной переменной была введена ставка рефинансирования.

Во-вторых, в связи с изменением методики исчисления МРТ, вместо процентного показателя «МРТ» использован объемный скорректированный показатель «МРТ». Коррекция выражается в том, что до июля 2006 года вместо объемов МРТ взяты объемы резервных активов, а с июля 2006 года - объемы обязательных резервов. Замена процентного показателя на объемный связано с введением 2 процентных показателей вместо одного (6% и 8%), а замена части данных по обязательным резервам на суммарные активы - с необходимостью сгладить резкий скачок в обязательных резервах после введение новых правил МРТ.

В-третьих, вместо показателя «валютная интервенция Национального Банка» рассмотрен показатель «скорректированная валютная интервенция Национального Банка», который получен из валютной интервенции «вычищением» сумм валюты, использованных для конвертации средств Национального фонда. Такая операция допустима, так как покупка валюты для конвертации средств Национального фонда есть по существу стерилизация валюты, проданной на бирже нефтяными и иными предприятиями для уплаты налогов, и поэтому она не должна влиять на изменение курса тенге.

Введение трех новых показателей изменило в модели лишь уравнение денежной базы, остальные уравнения практически остались без изменения.

Для актуализации модели использованы фактические квартальные данные Национального Банка и Агентства по статистике за период с 1 квартала 1996 года по 3 квартал 2006 года.

Результаты моделирования докладывались на заседании Совета по экономической политике. Модель обсуждалась также в ходе миссий МВФ (апрель и октябрь 2006 года), и миссии USAID (октябрь 2006 года) по оказанию технической помощи в области инфляционного таргетирования.

Кроме модели трансмиссионного механизма, в 2006 году в Национальном Банке разработаны различные сателлитные модели, в той или иной степени дополняющие модель трансмиссионного механизма. К ним относятся, например, модель инфляционного давления P-Star, модель потенциального ВВП. Проведен анализ существующей инфраструктуры системы прогнозирования в Национальном Банке, даны рекомендации по ее дальнейшему развитию. Для динамического анализа реакции одних макроэкономических показателей на экономические шоки других макроэкономических показателей построена векторная авторегресионная модель (VAR-модель).

Динамика показателей золотовалютных активов. Общий объем валовых золотовалютных активов Национального Банка на 1 января 2007 года составил 19 050,0 млн. долл., что в 2,7 раза больше по сравнению с 1 января 2006 года. На изменение объема валовых золотовалютных активов повлияло увеличение активов в свободно-конвертируемой валюте на 11 594,5 млн. долл. и увеличение монетарного золота на 386,2 млн. долл. (Приложение А).

Изменение валютной части активов в отчетном периоде было обусловлено поступлением иностранной валюты в пользу Министерства финансов в сумме 3 795,1 млн. долл. в виде оплаты налогов от компаний нефтегазового сектора.

Валютный рынок Казахстана в 2006 году находился под значительным влиянием превышения предложения над спросом на свободно-конвертируемую валюту. Так, нетто-покупка Национального Банка на Казахстанской фондовой бирже за год составила 8 503,2 млн. долл., на внебиржевом 1 478,2 млн. долл.

Также Национальный Банк за рассматриваемый период осуществил платежи Министерства финансов по внешнему долгу на общую сумму 243,1 млн. долл. и продал Национальному фонду 2 904,2 млн. долл.

Управление портфелем золотовалютных активов. Постановлением Правления Национального Банка от 27 октября 2006 года №105 «Об утверждении Инвестиционной стратегии по управлению золотовалютными активами Национального Банка» была принята новая Инвестиционная Стратегия, вступившая в действие с 1 ноября 2006 года.

Основными изменениями Инвестиционной Стратегии являются:

объединение долгосрочного и краткосрочного портфелей золотовалютных активов в инвестиционный портфель;

новая валютная структура активов: был исключен канадский доллар в виду его высокой корреляции с долларом США.

- в целях увеличения доходности золотовалютных активов создан портфель абсолютной доходности.

В связи с созданием инвестиционного портфеля, последующий сравнительный анализ результатов управления инвестиционными активами за период с начала 2006 года до принятия новой инвестиционной стратегии представлен на основе консолидированных данных долгосрочного и краткосрочного портфелей.

Эталонным портфелем инвестиционного портфеля золотовалютных активов стал следующий композитный индекс:

45% ML US Treasuries and Agencies 1-5 years

30% ML EMU Direct Governments 1-5 years

10% ML UK Gilts1-5 years

10% ML Japanese Governments 1-5 years

5% ML Australian Governments 1-5 years

Эталонной доходностью портфеля абсолютной доходности золотовалютных активов с 1 ноября 2006 года является фактическая доходность USD Libor 3M. Количество внешних управляющих золотовалютными активами по сравнению с 2005 годом осталось прежним - 2 (по долларовому субпортфелю), доля активов во внешнем управлении составила 1,86% от объема золотовалютных активов на конец года.

Инвестиционный портфель золотовалютных активов (долгосрочный и краткосрочный портфели).

Рыночная стоимость инвестиционных активов золотовалютных активов на начало 2006 года составляла 5 665,6 млн. долл., а на конец 2006 года рыночная стоимость инвестиционного портфеля составила 8 933,0 млн. долл.

Доходность инвестиционных активов золотовалютных активов за 2006 год, выраженная в корзине валют, составила 3,61%. При доходности эталонного портфеля 3,13% сверхдоходность составила 48 б.п.

Доходность инвестиционных активов золотовалютных активов за 2006 год, выраженная в долларах США, составила 9,23%. При доходности эталонного портфеля 8,72% сверхдоходность составила 51 б.п. (рис. 7) [4,с.74].

Рисунок 7 - Доходность инвестиционных активов ЗВА в 2006 году, в долларах США

Сверхдоходность долларовых субпортфелей во внешнем управлении в 2006 году без учета комиссионного вознаграждения составила по субпортфелю под управлением Управляющего 1-36 б.п., по субпортфелю под управлением Управляющего 2-69 б.п. с учетом комиссионного вознаграждения 21 б.п. и 48 б.п. соответственно. (Приложение Б).

Секторное распределение инвестиционного портфеля золотовалютных активов во внутреннем и внешнем управлении за 2006 год.

Управляющие, как внешние, так и внутренние установили долю денег и их эквивалентов на уровне 0,8% на конец 2006 года, доля государственных ценных бумаг составила 67,5%, доля агентских ценных бумаг 29,2%, доля ценных бумаг, обеспеченных активами составила 1,1%, а доля корпоративных ценных бумаг 1,4%.

Распределение на кривой доходности валютных активов во внутреннем управлении на конец 2006 года было следующим: активы с дюрацией меньше одного года 7,6%, активы с дюрацией от одного года до 3 лет - 56,7%, от 3 лет и выше 35,7%.

Портфель абсолютной доходности золотовалютных активов.

Рыночная стоимость портфеля абсолютной доходности золотовалютных активов на момент создания (на 1 ноября 2006 года) составляла 49,2 млн. долл., а на конец 2006 года -49,9 млн. долл.

Доходность портфеля абсолютной доходности золотовалютных активов за ноябрь и декабрь 2006 года составила 1,62%. При эталонной доходности 0,65% сверхдоходность составила 97 б.п.

Портфель ликвидности золотовалютных активов.

Рыночная стоимость портфеля ликвидности золотовалютных активов на начало 2006 года составила 370,9 млн. долл., на конец 2006 года 8 753,1 млн. долл.

Портфель ликвидности золотовалютных активов предназначен для проведения денежно-кредитной политики, и все потоки и различные платежи также осуществляются через него. Данный портфель не включается в оценку доходности портфелей золотовалютных активов и не имеет эталонного портфеля.

Портфель золота.

Рыночная стоимость портфеля золота золотовалютных активов на начало 2006 года составила 985,5 млн. долл., а на конец 2006 года 1 371,7 млн. долл. На изменение рыночной стоимости повлияли покупка золота в течение 2006 года, а также рост цен на золото за указанный период.

2.3 Конвертируемость национальной валюты

Участие в международном разделении труда, рост мировой торговли и международных потоков капитала способствуют интеграционным процессам в экономике. Эти тенденции сохраняют свою значимость и в XXI в. Экономические связи выходят за рамки государственных образований и не поддаются управлению законами и обычаями только национальной экономики. И, в первую очередь, это касается денег, которые затрагивают практически все формы международных экономических отношений.

Каждое суверенное государство объявляет национальную денежную единицу законным платежным средством и обеспечивает ей безусловный и беспрепятственный оборот. Но денежные отношения выходят за рамки национальной экономики. Противоречие разрешается через механизм конвертируемости валют, который обеспечивает их обмен между собой. «Обратимость валюты - это категория чисто денежного обмена (Д-Д), связанного к тому же исключительно со сменой «национального мундира» денежных единиц. Другое дело, что реальное осуществление этого, на первый взгляд, простого по технике процесса требует создания целого ряда предварительных условий в иных областях». Конвертируемость валют выступает как объективно необходимая предпосылка интеграции национальной экономики в мировую, при которой реализуется принцип выбора эффективных связей на конкурентной основе. Также велико ее значение при формировании инвестиционного климата в стране. Для одних - это возможность выбора наиболее благоприятных условий для привлечения капиталов, Для других - это возможность направлять капиталы в области, где предполагается их наибольшая отдача. Следует отметить, что режим конвертируемости валют предполагает «открытость» экономики, отражающую и позитивное и негативное влияние Мировой экономики. Под воздействием ее тенденций происходят структурные преобразования во внутреннем национальном хозяйстве государства, рост эффективных и свертывание малоэффективных и свертывание малоэффективных производств.

Но, с другой стороны, невозможно избежать влияния колебания мировых цен, валютных курсов, процентных ставок и других процессов.

Конвертируемость валюты - правовая проблема. Вопрос о возможности обмена национальной валюты одного государства на валюту другого государства решается, в первую очередь, по законодательству заинтересованных стран.

В любом правопорядке конвертируемости отводится основополагающая роль в числе первостепенных вопросов валютного регулирования и экономической политики. На международном уровне рядом межправительственных организаций решено проводить регулирование трансграничных аспектов конвертируемости валют. Достаточно упомянуть Международный валютный фонд, для которого наибольший интерес представляет движение платежей, товаров, услуг и капиталов, в значительной степени зависящее от конвертируемости обусловленной сторонами валюты платежа.

Конвертируемость - относительное свойство валют. В той или иной степени она введена практически во всех странах-участницах МВФ. Однако о полном решении данной задачи говорить еще рано. Целью МВФ является обеспечение полной конвертируемости валют своих членов для беспрепятственного международного экономического оборота. Соглашения фонда допускают возможность для его членов в отдельных случаях вводить валютный контроль по экономическим соображениям для преодоления затруднений с платежным балансом. В качестве противовеса Соглашениями МВФ ему предоставляются широкие контрольные полномочия. При этом подчеркивается, что ограничения противоречат природе текущих платежей и движению капитала являясь по своему характеру исключениями. Согласно ст. VIII Соглашений, ограничения текущих международных платежей, практика множественности валютных курсов и дискриминационных мер в области регулирования запрещаются. Свободная конвертируемость валют стран-членов МВФ изначально лежит в основе его функционирования. Идея создания многосторонней системы платежей, освобождающей от излишних ограничений текущие платежи, стала основополагающей в Соглашениях МВФ. При этом члены фонда могут ограничивать движение капитала, не нанося негативного влияния на текущие сделки. По этой причине МВФ обязывает своих участников отказаться от дискриминационной практики множественности валютных курсов, в то же время в качестве побочных мер те обязуются покупать остатки собственной валюты у других стран-членов МВФ. Международный валютный фонд, без сомнения, оказывает самое большое влияние на регулирование международных текущих платежей. «Хартией» правового регулирования конвертируемости валют в рамках МВФ является ст. VIII его Устава 1978 г., которая гласит: «С учетом ст.7, раздела 3 (Ь) (касающегося недостатка валюты) и ст. 14, раздела 2 (касающегося исключений переходного периода) страна-участница обязуется не вводить ограничения на платежи и переводы по текущим международным сделкам без согласия Фонда».

Цель этой статьи заключается в том, чтобы устранить неоправданные затруднения, задержки или невозможность исполнения международных соглашений. МВФ не обязывает государства-участников Фонда разрешать гражданам переводить за границу платежные средства в собственной валюте. Вывоз денежных знаков может быть ограничен или даже запрещен, за исключением случаев, когда страна-член Фонда не запрещает переводы за границу в обусловленной валюте. МВФ исходит из необходимости извещать своих членов обо всех мерах, связанных с налогообложением и сборами приобретения валюты, поскольку это может стать причиной практики множественности валютных курсов, за исключением случаев, когда налоги и сборы способствуют удорожанию валюты не более чем на 2%. Также к неразрешенным вопросам, влекущим за собой множественность валютных курсов, относятся действия властей, в результате которых разница биржевых курсов покупки и продажи валют стран-членов Фонда превышает 2%. Но эта мера может быть одобрена Фондом, если она носит временный характер и направлена на Устранение трудностей с платежным балансом.

Соглашения МВФ предусматривают право государств-участников вводить предписания, обязывающие граждан сдавать иностранные платежные средства национальным властям, если страна, издающая такое предписание, незамедлительно и неограниченно предоставляет валюту ее держателям на своей территории для выполнения их платежных обязательств в отношении иностранных лиц. Также и иностранные граждане как обладатели местной валюты должны иметь право обменивать ее на валюту других государств, но при этом национальные власти имеют право вводить ограничения на операции, связанные с движением капитала. Таким образом, деятельность Фонда способствует беспрепятственной купле-продаже на рынке и успешному функционированию многосторонней системы платежей по текущим сделкам между членами МВФ. Ограничения, касающиеся международного движения капитала, допустимы, в принципе, и без согласия Фонда. Однако, в отдельных случаях трудно уловить разницу между «текущими сделками» и «переводам капитала».

Соглашения МВФ содержат определение понятия «платежи по текущим сделкам». Эта статья гласит: «... Под платежами по текущим сделкам следует понимать такие платежи, которые не служат для перевода капиталов; к ним относятся без ограничений следующие платежи:

все платежи по внешнеторговым сделкам, другим текущим сделкам, включая услуги, а также обычные краткосрочные банковские и кредитные операции;

выплаты процентов по кредитам и чистых доходов по другим вложениям средств;

умеренные выплаты в счет погашения кредитов или амортизации прямых инвестиций;

переводы умеренных сумм на содержание семьи...».

Выше уже говорилось, что члены Фонда вправе самостоятельно принимать меры по контролю за международным движением капитала, что заложено историческими корнями МВФ.

Творцы Бреттон-Вудского соглашения стремились среди прочего обеспечить условия для стабильного роста мировой торговли. Для этого, в первую очередь, требовалось создать бесперебойно действующий механизм движения международных платежей и переводов. У членов фонда и после внесения изменений в Соглашении МВФ в 1976г. осталось право самостоятельно регулировать трансграничное движение капитала.

Международные экономические операции связаны с обменом одной валюты на другую. Обменный курс является тем ключевым ориентиром, который связывает экономику отдельной страны со всем миром. В связи с этим, возникает необходимость в установлении определенного соотношения обмена между валютами - то есть валютного курса, который можно определить как цену денежной единицы одной страны, выраженную в денежных единицах других государств.

Валютный курс представляет денежную категорию, имеющую специфический характер ввиду того, что она отражает взаимодействие сфер национальных и мировой экономики. Как экономическая категория, валютной курс представляет товарно-денежные отношения. На национальных рынках соизмерением товарных стоимостей служат их валюты.

В ходе международного обмена соотношение цен в разных странах выступает как соотношение национальных денежных единиц. С превращением национального рынка в неотъемлемую часть мирового, а мирового -в естественное продолжение национального, валютный курс делает возможным сам международный обмен и позволяет измерить его эффективность, так как соизмеряет затраты общественного производства между национальными хозяйствами. Это свойство валютного курса и легло в основу теории паритета покупательной способности. Обменный курс отражает средневзвешенное соотношение цен в разных странах, т.е. измеряет соотношение покупательной способности различных валют.

Покупательная способность денег выражает пропорции обмена между денежной единицей и обслуживаемой ею массой товаров и услуг.

И. Фишер определял ее следующим образом «Покупательная сила денег указывается количеством других благ, которое может быть куплено на данное количество денег».

Впервые теория паритета покупательной способности (ППС) была сформулирована в 20-х годах XX в. Густавом Касселем Распространению этой теории способствует тот факт, что она являлась важной частью методологической основы монетаристских теорий. Являясь основоположником теории ППС, Г. Кассель отвергает понятие стоимости и ставит в центр своих исследований количество денег в обращении или цены. Он пишет «Если можно обойтись без трудно усвояемой и требующей громадного времени для своего изучения теории стоимости, и если при помощи ясной теории цен можно непосредственно ознакомиться с экономическими проблемами реального значения, то одна из первых обязанностей политической экономии заключается в применении такого метода исследования».

Следует различать ППС как экономическую категорию и методы их расчетов В качестве расчетных показателей различают абсолютный и относительный ППС

Утверждение о том, что валютный курс -- это относительный уровень цен в двух странах, относится к абсолютному ППС. Абсолютный паритет представляет соотношение уровня цен в рассматриваемых странах или, другими словами, соотношение между двумя валютами, уравнивающее их покупательную способность по отношению к определенному набору товаров и услуг (Формула 1)

(1)

где ER - валютный курс между валютами страны А и Б,

Pd -национальный уровень цен в стране Б,

Pf - уровень цен за границей в стране А

Однако различия между странами в структуре производства и потребления, ценообразования, качестве товаров не позволяют рассчитать единственно верный ППС. Расчетный показатель относительного ППС является, по сути, попыткой учесть подобную несинхронизацию экономических процессов между странами (Формула 2):

(2)

где ERo - валютный курс в базисный период;

?Pd - изменение цен внутри страны;

?Pf- изменение цен за границей

Таким образом, в отличии от абсолютного относительный ППС может быть определен только во временном интервале, в течение которого изменяется как уровень цен, так и валютный курс. Согласно теории относительного ППС, процентное изменение в уровне обменного курса валют двух стран за определенный период времени равно разнице между процентными изменениями в национальных уровнях цен. Другими словами, номинальный валютный курс всегда изменяется ровно настолько, насколько это необходимо для того, чтобы компенсировать разницу в динамике уровня цен в разных странах. Если инфляция в государстве превосходит ее темпы за его границами, то при прочих равных условиях национальная валюта будет иметь тенденцию к удешевлению.

Г. Кассель определяет суть теории ППС следующим образом «Наша готовность заплатить известную цену за иностранные деньги, в конце концов и по существу, зависит от того факта, что деньги в иностранном государстве имеют покупательную силу в отношении товаров и услуг С другой стороны, когда мы предлагаем определенное количество собственных денег, фактически мы предлагаем их покупательную силу в отношении товаров и услуг в нашей собственной стране. Следовательно, наша оценка иностранных денег, по существу, зависит от относительной покупательной силы валют обеих стран. При нормальной свободе торговли между валютами стран А и Б устанавливается курс, который остается неизменным до тех пор, пока не произойдет перемена в покупательной силе одной из валют или пока не будет установлено препятствие для торговли Но, если деньги страны А подвергнутся инфляции и, следовательно, их покупательная сила уменьшится, то ценность денег страны А в стране Б должна неизбежно уменьшиться, новый денежный курс будет равен старому, умноженному на частное отделения показателей степени инфляции в обеих странах... Курс, рассчитанный указанным образом, должен считаться новым паритетом между двумя валютами. Этот паритет может быть назван паритетом покупательной силы».

Основоположник теории ППС Г. Кассель признавал, что «покупательная способность денег находится с самого начала в необходимой зависимости от недостаточности запаса платежных средств» Он объяснял это утверждение тем, что «...платежные средства должны выпускаться в ограниченном количестве для того, чтобы единица имела определенную стоимость Ибо, если бы можно было эти средства получать в любом количестве, то можно бы было платить и любые цены, и денежная единица не могла бы иметь определенной покупательной способности».

Г. Кассель не абсолютизировал значения ППС и отмечал ряд факторов, предопределяющих колебания валютного курса выше или ниже него. К ним относятся ограничения во внешней торговле, спекулятивные валютные операции и ожидания будущего движения валютных курсов.

Кроме того, Г. Кассель признавал, что кроме ППС существуют другие факторы, оказывающие воздействие на валютные курсы, и теория ППС применима только в том случае, если изменения в экономике двух рассматриваемых стран носили чисто монетарный характер.

Существенные уточнения в теорию ППС были внесены Дж. М. Кейнсом, изложенные в «Трактате о денежной реформе». По его мнению, ППС - это феномен бумажно-денежного обращения, поскольку при золотом стандарте основой валютного курса был золотой паритет. Главную проблему теории ППС Дж. М. Кейнс видел в оценке покупательной силы денег по отношению к товарам и услугам, не вовлеченным в международную торговлю. Применение теории ППС ко всей их массе, обращающейся на национальном рынке, основывается, как он считал, на том, что динамика внутренних цен товаров, не являющихся предметом международной торговли, в долгосрочном плане должна соответствовать движению цен на товары - предметы международной торговли ППС, рассчитанный для всей товарной массы, обращающейся на внутреннем рынке, может не отражать с большей точностью движение валютного курса, но в любом случае будет учитывать изменение покупательной силы денег.

«Когда колебания паритетов покупательной силы значительно отличаются от колебаний валютных курсов, - писал Дж. М Кейнс, - это свидетельствует об уже наступившем или готовящемся наступить изменении относительных цен двух групп товаров: тех, которые являются объектом международного оборота, и тех, которые таковыми не являются». Для Дж. М. Кейнса {значение теории ППС заключалось прежде всего в том, что покупательная сила валюты рассматривается в ней как более серьезный фактор макроэкономики, чем изменение валютного курса, поскольку покупательная сила быстрее реагирует на денежную политику страны. Его общий вывод состоял в том, что, несмотря на существенные недочеты, теория ППС нашла свое практическое подтверждение.

Экономисты, придерживающиеся теории ППС, подчеркивают, что ее основой является количественная теория денег, которая отрицает стоимостную основу валютного курса, утверждая, что уровень цен зависит от количества денег в обращении Уравнение количественной теории денег имеет следующий вид (Формула 3):

где М - деньги

V - скорость обращения денег

Р - цены

Y- совокупный объем производства

Если допустить, что скорость обращения денег постоянна, тогда изменение их количества должно вызвать пропорциональное изменение номинального объема ВНП (PY). Так как скорость обращения денег не изменяется, а реальный объем ВНП обусловлен уже имеющимися в экономике факторами производства, то PY объяснимо изменением уровня цен. Поскольку последнее в процентном выражении есть темп инфляции, то изменение денежной массы согласно теории относительного ППС повлечет за собой изменение валютного курса.

Л.Н. Красавина отмечает, что «теория паритета покупательной способности, признавая реальную базу курса - покупательную способность, отрицает его стоимостную основу, преувеличивает роль стихийных рыночных факторов и недооценивает государственные методы регулирования курсовых соотношений и платежного баланса».

В 50-70-х годах теория Г, Касселя получила развитие в трудах других западных экономистов: предложенные ими методы расчетов основывались на издержках производства, что, по мнению авторов, имеет большие преимущества. Во-первых, издержки производства в меньшей степени подвержены изменениям, связанным с колебаниями валютных курсов, и отражают постоянные, а не временные изменения в ценах, вызываемые инфляцией или дефляцией.

Так, С. Брисман предложил рассматривать паритет на основании ставки заработной платы, ссудного процента и изменения производительности труда.

Английский экономист X. Хаутеккер считал целесообразным рассчитывать паритет как соотношение удельных стоимостей рабочей силы.

Л. Оффисер абстрагируется от всех факторов производства кроме производительности труда и заработной платы. Подобные концепции вводят в изучение ППС факторы производства, тем самым, признавая его стоимостную основу.

Теория паритета покупательной способности не лишена недостатков. Паритет поддерживается автоматически, если только в разных государствах в потребительскую корзину входит одинаковый и неизменный набор товаров. Кроме того, не все производимое в стране является предметом международной торговли. К тому же, выравниванию цен препятствуют наличие внешнеторговых барьеров, ограничение конвертируемости национальной валюты и т.п. Однако теория паритета покупательной способности справедлива в долгосрочном плане, потому что, если товары и услуги в данной стране становятся дороже, чем в других государствах, то спрос на ее товары и валюту падает, двигая валютный курс и внутренние цены к уровню, обеспечивающему паритет покупательной способности.

В настоящее время теория паритета покупательной способности является инструментом реализации проекта международных сопоставлений наиболее важных макроэкономических показателей (например, ВВП, национальный доход и др). Это связано с расширением внешнеэкономических связей, углублением интеграционных процессов и интенсификацией международного экономического сотрудничества. В конце 1960-х годов Статистический отдел ООН в сотрудничестве с другими международными организациями разработал Проект международных сопоставлений, призванный обеспечить сравнение макроэкономических показателей на основе расчета ППС. Эта необходимость связана с тем, что валютные курсы отражают не сравнительную покупательную способность национальных валют на внутренних рынках, а условия торговли страны на внешних рынках. Валютные курсы государства, неточно представляющие его исходный экономический потенциал и изменяющиеся несинхронно темпам инфляции на внутреннем рынке, искажают динамику ВВП и его компонентов.

Результаты международных сопоставлений позволяют выявить исходный экономический потенциал страны и уровень благосостояния ее населения наций, сравнить их с показателями государств, с которыми она сотрудничает или конкурирует на мировых рынках, оценить эффективность национальной экономики, проанализировать финансовые возможности, уровень цен и емкости рынков разных государств, а также обеспечить дальнейшую разработку и совершенствование экономической политики страны.

Обеспечения сравниваемых в международном плане данных о ВВП разных стран требует своего решения и, в том числе, достижения сравнимой оценки ВВП. Это обязывает к проведению сложных расчетов по исчислению паритетов покупательной способности валют. По своей форме ППС схожи с валютными курсами, однако их главное отличие от последних состоит в том, что они представляют собой чисто статистическую (счетную) категорию, своеобразный индекс цен.

Расчет ППС предполагает сбор и обработку значительного объема данных о ценах на идентичные товары. Затем рассчитываются индивидуальные индексы цен на товары, а также средние - для каждой первичной пересчетной группы, например, для отдельных видов обуви. И только после этого исчисляются средние значения ППС для аналитических групп ВВП, например, «непродовольственных товаров», компонентов ВВП и ВВП в целом.

Для этой цели применяют известные формулы индексов Ласпейреса и Пааше. Для исчисления средней величины ППС по формуле Ласпейреса в качестве весов берутся данные о доле первичных пересчетных групп ВВП базовой страны. По формуле Пааше в качестве весов используются данные о доле первичных пересчетных групп страны партнера. Следует отметить, что индексы Ласпейреса, как правило, выше индексов Пааше, поэтому некоторые специалисты используют индекс Фишера, который основан на среднем геометрическом этих двух значений.

В развивающихся странах, в том числе и Казахстане, валютный курс в несколько раз выше, чем ППС, а в развитых странах наблюдается обратная картина, когда паритет покупательной способности больше обменного курса. Отношение ППС к валютному курсу позволяет определить более «дешевые» или более «дорогие» государства по сравнению с базовой страной. Общая закономерность такова, что чем выше уровень ее экономического развития, тем выше уровень цен.

Разрыв между среднегодовым валютным курсом тенге и паритетом покупательной способности, оценка которого базируется на данных международных сопоставлений ОЭСР за 1996 г, в период 1998 - 2001 гг. был соответственно выше в 4, 6, 7 и 8 раз. Это свидетельствует о том, что потенциальная эффективность импортозамещения по потребительским товарам, составляющим основу расчета паритета покупательной способности, возрастает из года год.

Таким образом, доктрина паритета покупательной способности как важнейший элемент теории валютных курсов остается концепцией, призванной трактовать закономерности его долго срочной динамики. Однако принимая во внимание ограничения теории ППС, которые признавали и основатели данной концепции, оказывается, что в ее рамках невозможно объяснить краткосрочные и среднесрочные тенденции движения валютных курсов.

3. ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ ОБЕСПЕЧЕНИЯ УСТОЙЧИВОСТИ НАЦИОНАЛЬНОЙ ВАЛЮТЫ В РК

В условиях растущей глобализации происходит быстрое развитие информационных технологий и средств связи, снижение внешнеторговых барьеров, интеграция мировых финансовых рынков.

Расширяются возможности развивающихся стран по ускорению своего экономического развития, и возрастает их уязвимость перед лицом внутренних и внешних шоков. Основной угрозой глобализации является кризис платежного баланса. Платежный баланс есть адекватный инструмент для регулирования валютных потоков страны в ее торгово-финансовых соотношениях с другими странами мира. Кризисом платежного баланса считается значительный дефицит текущего счета, сопровождаемый такой же девальвацией курса и экстренными мерами валютного регулирования, а банковским кризисом - кризис доверия населения банкам, выражаемый в массовом снятии депозитов, закрытии, слиянии или выкупе. Обычно кризис платежного баланса предшествует банковскому кризису, хотя иногда он вызывается банковским кризисом.

В первом случае происходит обвал национальной валюты вследствие кризиса платежного баланса, что затем приводит к банковскому кризису в случае преобладания в кредитном портфеле банков валютных кредитов резидентам, не имеющим валютных источников для их погашения, повышаются или снижаются процентные ставки для защиты валютного курса.

Во втором случае причиной валютного кризиса является слабость банковской системы, особенно ухудшение общих макроэкономических условий. Статистический анализ показывает, что в появлении возможности для наступлении банковского кризиса значительна роль финансовой либерализации. Это позволяет использовать ее в качестве раннего индикатора банковского кризиса.

Банковский кризис обычно начинается с массового оттока депозитов. И заметное изменение объема депозитов может быть индикатором начала такого кризиса. Другой его причиной может служить заметное ухудшение качества банковских активов из-за сильного падения ранее вздутых цен на недвижимость или роста невыплат и банкротств предприятии - должников.

Значит, предвестниками кризисов могут служить рост цен на недвижимость, банкротств и доли нестандартных кредитов в банковских портфелях.

Банковский кризис способен перерасти в валютный при слабом запасе прочности национальной валюты страны. Недостаточность резервов ее Центрального банка, высокая долларизация экономики или помощь государства проблемным банкам вызывают избыток денег в обращении, усиливая давление на валютный курс.

Обычно обоим кризисам предшествует экономический спад, а при нормальных темпах роста экономики - ухудшение условий торговли, переоценка курса и растущие издержки кредитования или неожиданное уменьшение объемов экспорта.

В финансовой сфере обоим кризисам предшествует финансовая либерализация, которая усиливает инвестиционный бум в стране путем облегчения доступа к международным финансам, приводя к буму в области импорта и экономической активности. По мере увеличения дефицита текущего счета становится очевидной его нестабильность, усиливается вероятность валютных атак против национальной валюты.

Азиатский кризис 1997-1999 годов, в отличие от прежних кризисов, отличался отсутствием традиционных источников диспропорций - Фундаментальные условия стран были в высшей степени здоровыми. Сальдо бюджета во всех странах было положительным, среднегодовые темпы роста с 1970 по 1997 годы от 6,9% в Индонезии до 8,4% в Корее, инфляция оставалась низкой на протяжении ряда лет, а уровень государственного долга был крайне незначительным.

Во всех странах, за исключением Таиланда, не наблюдалось переоценки реального валютного курса. Внешняя задолженность финансового и корпоративного секторов была хоть и достаточно высокой, но значительно ниже, чем задолженность американских корпораций.

Причинами кризиса явились здесь значительный дефицит текущего счета и его преимущественное финансирование за счет крупных внешних, в основном, краткосрочных потоков капитала в условиях фиксированного курса, финансовой паники, эффекта переноса инфекции и следования рекомендациям МВФ по валютной либерализации капитального счета в начале 90-х годов без должного учета особенностей развития своей страны.

Прорыв произошел после проведенной валютной атаки на национальную валюту в наиболее слабом звене - в экономике Таиланда, имевшей наиболее высокий дефицит по текущему счету - 7,8% к ВВП, а также несколько завышенный реальный валютный курс. После значительной девальвации бата в июле 1996 года, соседние страны вынуждены были Последовать ее примеру, опасаясь потери конкурентоспособности своей продукции.

В условиях большой внешней задолженности предприятий частного сектора, значительная девальвация национальных валют привела к резкому ухудшению финансового положения стран ЮВА. В них произошли спад производства и рост неплатежей по кредитам. Снижение качества кредитного портфеля банков вызвало кризис доверия банковской системе.

Последовавшая финансовая паника в странах ЮВА привела к массовому изъятию населением своих депозитов из банковской системы, банкротству отдельных банков и бегству капитала за рубеж, что усиливало давление на национальную валюту.

В это время эксперты из МВФ рекомендовали странам ЮВА традиционный пакет мер без учета наличия у них жизнеспособной экономики: девальвации национальных валют, проведения жесткой денежно-кредитной политики, открытия внутреннего рынка для иностранной конкуренции, реструктуризации финансового и реального секторов экономики.

Те страны ЮВА, которые строго придерживались требований рекомендаций МВФ, вместо получения помощи каждой из них в подъеме экономики и преодолении кризиса, наоборот, усугубляли у себя кризисные явления.

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5