Предприятие «Ф» рассматривает возможность замены своего оборудования, которое было приобретено за 100 000,00 и введено в эксплуатацию 3 года назад. Техническое состояние имеющегося оборудования позволяет его эксплуатировать еще в течение 3-х лет, после чего оно будет списано, а выпуск производимой на нем продукции прекращен. В настоящее время имеющееся оборудование может быть продано по чистой балансовой стоимости на конец 3-го года.

Современное оборудование того же типа с нормативным сроком эксплуатации 7 лет доступно по цене 200 000,00. Его внедрение позволит сократить ежегодные переменные затраты на 30 000,00, а постоянные на 10 000,00. Эксперты полагают, что в связи с прекращением проекта через 3 года новое оборудование может быть продано по цене 100 000,00.

Стоимость капитала для предприятия составляет 15%, ставка налога на прибыль - 35%. На предприятии используется линейный метод начисления амортизации.

1) Разработайте план движения денежных потоков и осуществите оценку экономической эффективности проекта.

2) Как изменится эффективность проекта, если использовать ускоренный метод начисления амортизации (метод суммы лет)? Подкрепите свои выводы соответствующими расчетами.

Решение:

1) План движения денежных потоков

	Выплаты и поступления	период
		0	1	2	3
1	Реализация старого оборудования	50 000,00
2	Покупка нового оборудования	200 000,00
3	Изменение постоянных затрат		100 000,00	100 000,00	100 000,00
4	Изменение переменных затрат		30 000,00	30 000,00	30 000,00
5	Амортизация нового оборудования		28 571,43	28 571,43	28 571,43
6	Амортизация старого оборудования		16 666,67	16 666,67	16 666,67
7	Изменение амортизационных отчислений (5-6)		11 904,76	11 904,76	11 904,76
8	Изменение дохода до налогов (3+4-7)		118 095,24	118 095,24	118 095,24
9	Изменение налоговых платежей	-	41 333,33	41 333,33	41 333,33
10	Изменение чистого операционного дохода (8-9)		76 761,90	76 761,90	76 761,90
11	Ликвидационная стоимость оборудования				100 000,00
	Денежный поток
12	Начальные капиталовложения (2-1)	150 000,00
13	Денежный поток от операций (7+10)		88 666,67	88 666,67	88 666,67
14	Денежный поток от завершения проекта (11)				100 000,00
15	Чистый денежный поток (13+14-12)	- 150 000,00	88 666,67	88 666,67	188 666,67

Оценка экономической эффективности проекта

Выплаты и поступления	период
	0	1	2	3
Чистый денежный поток	- 150 000,00	88 666,67	88 666,67	188 666,67
Коэффициент дисконтирования	1,00	0,87	0,76	0,66
Чистый дисконтированный поток	- 150 000,00	77 101,45	67 044,74	124 051,40
Накопленный чистый дисконтированный поток	- 150 000,00	- 72 898,55	- 5 853,81	118 197,58
NPV				118 197,58
PP				2,05
PI				1,79
IRR				52,22

Индекс доходности PI = 118 197,58 / 150000+ 1 = 1.79

Срок окупаемости PP = 2 + 5 853,81 /(5 853,81 + 118 197,58) = 2.05 лет

Графическое определение IRR

Проект эффективен, так как NPV >0, PI >1, IRR>r, PP<срока эксплуатации оборудования.

2) При использовании ускоренный метод начисления амортизации:

АО1= 200000/7*2 = 57 142,86.

АО2= 200000/7*2 = 57 142,86. АО2+ АО2 = 57 142,86 *2 = 114285,7 >2/3 стоимости оборудования, поэтому во втором году переходим к линейному способу начисления, т.е. АО2=28571,43

АО3 = 200000 - 100000 - 57 142,86 - 28571,43 = 14285,71.

План движения денежных потоков

	Выплаты и поступления	период
		0	1	2	3
1	Реализация старого оборудования	50 000,00
2	Покупка нового оборудования	200 000,00
3	Изменение постоянных затрат		100 000,00	100 000,00	100 000,00
4	Изменение переменных затрат		30 000,00	30 000,00	30 000,00
5	Амортизация нового оборудования		57 142,86	28 571,43	14 285,71
6	Амортизация старого оборудования		16 666,67	16 666,67	16 666,67
7	Изменение амортизационных отчислений (5-6)		40 476,19	11 904,76	(2 380,95)
8	Изменение дохода до налогов (3+4-7)		89 523,81	118 095,24	132 380,95
9	Изменение налоговых платежей	-	31 333,33	41 333,33	46 333,33
10	Изменение чистого операционного дохода (8-9)		58 190,48	76 761,90	86 047,62
11	Ликвидационная стоимость оборудования				100 000,00
	Денежный поток
12	Начальные капиталовложения (2-1)	150 000,00
13	Денежный поток от операций (7+10)		98 666,67	88 666,67	83 666,67
14	Денежный поток от завершения проекта (11)				100 000,00
15	Чистый денежный поток (13+14-12)	- 150 000,00	98 666,67	88 666,67	183 666,67

Оценка экономической эффективности проекта

Выплаты и поступления	период
	0	1	2	3
Чистый денежный поток	- 150 000,00	98 666,67	88 666,67	183 666,67
Коэффициент дисконтирования	1,00	0,87	0,76	0,66
Чистый дисконтированный поток	- 150 000,00	85 797,10	67 044,74	120 763,81
Накопленный чистый дисконтированный поток	- 150 000,00	- 64 202,90	2 841,84	123 605,65
NPV				123 605,65
PP				1,96
PI				1,82
IRR				54,90

При использовании при начислении амортизации метод суммы лет:

АО1 = (200000-100000)*(7-1+1)*2/(7*(7+1)) = 47727,3

АО2 = (200000-100000)*(7-2+1)*2/(7*(7+1))= 42954,5

АО3 = (200000-100000)*(7-3+1)*2/(7*(7+1))= 42954,5

	Выплаты и поступления	период
		0	1	2	3
1	Реализация старого оборудования	50 000,00
2	Покупка нового оборудования	200 000,00
3	Изменение постоянных затрат		100 000,00	100 000,00	100 000,00
4	Изменение переменных затрат		30 000,00	30 000,00	30 000,00
5	Амортизация нового оборудования		25 000,00	21 428,57	17 857,14
6	Амортизация старого оборудования		16 666,67	16 666,67	16 666,67
7	Изменение амортизационных отчислений (5-6)		8 333,33	4 761,90	1 190,48
8	Изменение дохода до налогов (3+4-7)		121 666,67	125 238,10	128 809,52
9	Изменение налоговых платежей	-	42 583,33	43 833,33	45 083,33
10	Изменение чистого операционного дохода (8-9)		79 083,33	81 404,76	83 726,19
11	Ликвидационная стоимость оборудования				100 000,00
	Денежный поток
12	Начальные капиталовложения (2-1)	150 000,00
13	Денежный поток от операций (7+10)		87 416,67	86 166,67	84 916,67
14	Денежный поток от завершения проекта (11)				100 000,00
15	Чистый денежный поток (13+14-12)	- 150 000,00	87 416,67	86 166,67	184 916,67

Оценка экономической эффективности проекта

Выплаты и поступления	период
	0	1	2	3
Чистый денежный поток	- 150 000,00	87 416,67	86 166,67	184 916,67
Коэффициент дисконтирования	1,00	0,87	0,76	0,66
Чистый дисконтированный поток	- 150 000,00	76 014,49	65 154,38	121 585,71
Накопленный чистый дисконтированный поток	- 150 000,00	- 73 985,51	- 8 831,13	112 754,58
NPV				112 754,58
PP				2,07
PI				1,75
IRR				50,69

Сравнительная таблица

Показатель	Метод начисления амортизации
	линейный	ускоренный	суммы лет
NPV	118 197,58	123 605,65	112 754,58
PP	2,05	1,96	2,07
PI	1,79	1,82	1,75
IRR, %	52,22	54,90	50,69

Ускоренный метод амортизации позволяет получить больший экономический эффект реализации проекта.

Задача 5

Истратив 375000,00 на разработку новой технологии, предприятие должно решить, запускать ли ее в производство. Необходимые для запуска инвестиции оценены в 635000,00. Ожидается, что жизненный цикл проекта составит 12 лет, в то же время оборудование должно амортизироваться в течение 15 лет по линейному методу. К концу 12-го года оборудование может быть продано по остаточной балансовой стоимости.

В течение первого года осуществления проекта потребуется дополнительный оборотный капитал в сумме 150000,00, из которой 125000,00 восстановится к концу 12-го года. В течение первого года необходимо будет израсходовать на продвижение продукта 100000,00.

Полученные прогнозы говорят о том, что выручка от реализации продукта в первые 3 года составит 300000,00 ежегодно; с 4-го по 8-й год -- 330000,00; с 9-го по 12-й год -- 240000,00. Ежегодные переменные и постоянные затраты определены в 80000,00 и 30000,00 соответственно.

Ставка налога на прибыль равна 36%, средняя стоимость капитала определена равной 12%.

1) Разработайте план движения денежных потоков и осуществите оценку экономической эффективности проекта.

2) Как изменится эффективность проекта, если при прочих равных условиях выручка от проекта будет поступать равномерно в сумме 245000,00, а стоимость капитала увеличится до 15%. Подкрепите свои выводы соответствующими расчетами.

Решение: (все расчеты были проведены в программе Excel)

Стоимость 375000,00 на разработку новой технологии не учитывается, т.к. является понесенными ранее безвозвратными затратами, величина которых не может измениться в связи с принятием или отклонением проекта.

Инвестиции = 635000 + 150000 = 785000;

Ставка дисконтирования = 0,12

Балансовая стоимость = 635 000 - 635 000/15*12 = 127 000

1) Денежные потоки. См.: табл.1

Составляем таблицу расчетных данных и определяем дисконтированные значения всех денежных потоков.

года	инвестиции	поток	множитель дисконта	Настоящее значение денег
0	-635 000		1		-635 000
1	-150 000	179 973	0,893	160 690	-133 929
2		315 973	0,797	251 892
3		315 973	0,712	224 904
4		356 773	0,636	226 736
5		356 773	0,567	202 443
6		356 773	0,507	180 752
7		356 773	0,452	161 386
8		356 773	0,404	144 095
9		234 373	0,361	84 517
10		234 373	0,322	75 462
11		234 373	0,287	67 377
12		234 373	0,257	60 158
продажа оборудования		127 000	0,257	32 598
высвобождение оборотных средств	125 000	0,257	32 084

NPV = (складываем «настоящее значение денег») = 1 136 166

IRR = 38%

PI = 10,06

NPV > 0, проект принимаем

Максимальная ставка дисконтирования для принятия этого проекта - 38%

PI > 1, проект принимаем

2) Денежные потоки. См.: табл.2

Норма дисконта = 0,15

Составляем таблицу расчетных данных и определяем дисконтированные значения всех денежных потоков.

года	инвестиции	поток	множитель дисконта	Настоящее значение денег
0	-635 000		1		-635 000
1	-150 000	105 173	0,870	91 455	-133 929
2		241 173	0,756	182 362
3		241 173	0,658	158 575
4		241 173	0,572	137 892
5		241 173	0,497	119 906
6		241 173	0,432	104 266
7		241 173	0,376	90 666
8		241 173	0,327	78 840
9		241 173	0,284	68 557
10		241 173	0,247	59 614
11		241 173	0,215	51 839
12		241 173	0,187	45 077
продажа оборудования		127 000	0,187	23 737
высвобождение оборотных средств	125 000	0,187	23 363

NPV = (складываем «настоящее значение денег») = 470 714

IRR = 27%

PI = 10,74

NPV > 0, проект принимаем

Максимальная ставка дисконтирования для принятия этого проекта - 27%

PI > 1, проект принимаем

Проект №1 намного выгоднее и успешнее, чем второй.

Табл.1

	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10	11	12
ПРЯМЫЕ ДОХОДЫ
Выручка	300000	300000	300000	330000	330000	330000	330000	330000	240000	240000	240000	240000
амортизация	42 333	42 333	42 333	42 333	42 333	42 333	42 333	42 333	42 333	42 333	42 333	42 333
ИТОГО ДОХОДОВ	342 333	342 333	342 333	372 333	372 333	372 333	372 333	372 333	282 333	282 333	282 333	282 333
ПРЯМЫЕ РАСХОДЫ
постоянные расходы	30 000	30 000	30 000	30 000	30 000	30 000	30 000	30 000	30 000	30 000	30 000	30 000
переменные расходы	80 000	80 000	80 000	80 000	80 000	80 000	80 000	80 000	80 000	80 000	80 000	80 000
продвижение продукта	100 000	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0

ИТОГО ПРЯМЫХ РАСХОДОВ И НАЛОГОВ	210 000	110 000	110 000	110 000	110 000	110 000	110 000	110 000	110 000	110 000	110 000	110 000
EBIT - Доходы до % и налога на прибыль	132 333	232 333	232 333	262 333	262 333	262 333	262 333	262 333	172 333	172 333	172 333	172 333

УПЛАЧЕННЫЙ НАЛОГ НА ПРИБЫЛЬ	47 640	83 640	83 640	94 440	94 440	94 440	94 440	94 440	62 040	62 040	62 040	62 040
РАСЧЁТНЫЙ ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК	179 973	315 973	315 973	356 773	356 773	356 773	356 773	356 773	234 373	234 373	234 373	234 373

Табл.2

	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10	11	12
ПРЯМЫЕ ДОХОДЫ
Выручка	245000	245000	245000	245000	245000	245000	245000	245000	245000	245000	245000	245000
амортизация	42 333	42 333	42 333	42 333	42 333	42 333	42 333	42 333	42 333	42 333	42 333	42 333
ИТОГО ДОХОДОВ	287 333	287 333	287 333	287 333	287 333	287 333	287 333	287 333	287 333	287 333	287 333	287 333
ПРЯМЫЕ РАСХОДЫ
постоянные расходы	30 000	30 000	30 000	30 000	30 000	30 000	30 000	30 000	30 000	30 000	30 000	30 000
переменные расходы	80 000	80 000	80 000	80 000	80 000	80 000	80 000	80 000	80 000	80 000	80 000	80 000
продвижение продукта	100 000	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0

ИТОГО ПРЯМЫХ РАСХОДОВ И НАЛОГОВ	210 000	110 000	110 000	110 000	110 000	110 000	110 000	110 000	110 000	110 000	110 000	110 000
EBIT - Доходы до процентов и налога на прибыль	77 333	177 333	177 333	177 333	177 333	177 333	177 333	177 333	177 333	177 333	177 333	177 333
УПЛАЧЕННЫЙ НАЛОГ НА ПРИБЫЛЬ	27 840	63 840	63 840	63 840	63 840	63 840	63 840	63 840	63 840	63 840	63 840	63 840
РАСЧЁТНЫЙ ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК	105 173	241 173	241 173	241 173	241 173	241 173	241 173	241 173	241 173	241 173	241 173	241 173

Задача 13

Инвестиционная компания обратилась к вам с просьбой провести оценку риска проекта со следующими сценариями развития.

Сценарий Показатели	Наихудший Р = 0,2	Наилучший Р = 0,2	Вероятный Р = 0,6
Объем выпуска -- Q	15 000	25 000	20 000
Цена за штуку -- Р	1500	2500	2000
Переменные затраты -- V	1400	1000	1200
Норма дисконта -- г	15%	8%	12%
Срок проекта --n	4	4	4
Постоянные затраты - F	5000	5000	5000
Амортизация - А	2000	2000	2000
Налог на прибыль - Т	40%	40%	40%
Остаточная стоимость - Sn	7200	7200	7200
Начальные инвестиции - Io	26000	26000	26000

1) Определите критерии NPV, IRR, PI для каждого сценария и их ожидаемые значения.

2) Исходя из предположения о нормальном распределении значений критерия NPV определите: а) вероятность того, что значение NPV будет не ниже среднего; б) больше чем среднее плюс одно стандартное отклонение; в) отрицательное.

Дайте свои рекомендации относительно риска данного проекта.

Решение:

1) Оценка экономической эффективности проекта (наихудший вариант)

		период
		0	1	2	3	4
1	Закупка и установка оборудования	260000
3	Выручка от реализации (Q*P)		22500000	22500000	22500000	22500000
4	Переменные затраты (Q*V)		21000000	21000000	21000000	21000000
5	Постоянные затраты		500000	500000	500000	500000
7	Амортизация		65000	65000	65000	65000
8	Прибыль до налогов		935000	935000	935000	935000
9	Налоги(8*40%)		374000	374000	374000	374000
10	Чистый операционный доход (8-9)		561000	561000	561000	561000
11	Ликвидационная стоимость оборудования					7200
	Денежный поток
12	Начальные капиталовложения (1)	260000,0
13	Денежный поток от операций (7+10)		626000,0	626000,0	626000,0	626000,0
14	Денежный поток от завершения проекта (11)					7200,0
15	Чистый денежный поток (13+14-12)	-260000,0	626000,0	626000,0	626000,0	633200,0
16	Коэффициент дисконтирования	1,00	0,87	0,76	0,66	0,57
17	Чистый дисконтированный поток	-260000,0	544347,8	473345,9	411605,2	362034,2
18	Накопленный чистый дисконтированный поток	-260000,0	284347,8	757693,8	1169298,9	1531333,1
19	NPV					1531333,1
20	PP					0,5
21	PI					6,9
22	IRR					239,0

Оценка экономической эффективности проекта (наилучший вариант)

		период
		0	1	2	3	4
1	Закупка и установка оборудования	260000
3	Выручка от реализации		62500000	62500000	62500000	62500000
4	Переменные затраты		25000000	25000000	25000000	25000000
5	Постоянные затраты		500000	500000	500000	500000
7	Амортизация		65000	65000	65000	65000
8	Прибыль до налогов		36935000	36935000	36935000	36935000
9	Налоги		14774000	14774000	14774000	14774000
10	Чистый операционный доход (8-9)		22161000	22161000	22161000	22161000
11	Ликвидационная стоимость оборудования					7200
	Денежный поток
12	Начальные капиталовложения (-1)	260000,0
13	Денежный поток от операций (7+10)		22226000,0	22226000,0	22226000,0	22226000,0
14	Денежный поток от завершения проекта (11)					7200,0
15	Чистый денежный поток (13+14-12)	-260000,0	22226000,0	22226000,0	22226000,0	22233200,0
16	Коэффициент дисконтирования	1,00	0,93	0,86	0,79	0,74
17	Чистый дисконтированный поток	-260000,0	20579629,6	19055212,6	17643715,4	16342065,7
18	Накопленный чистый дисконтированный поток	-260000,0	20319629,6	39374842,2	57018557,6	73360623,4
19	NPV					73360623,4
20	PP					0,01
21	PI					283,2
22	IRR					8548,0

Оценка экономической эффективности проекта (вероятный вариант)

		период
		0	1	2	3	4
1	Закупка и установка оборудования	260000
3	Выручка от реализации		40000000	40000000	40000000	40000000
4	Переменные затраты		24000000	24000000	24000000	24000000
5	Постоянные затраты		500000	500000	500000	500000
7	Амортизация		65000	65000	65000	65000
8	Прибыль до налогов		15435000	15435000	15435000	15435000
9	Налоги		6174000	6174000	6174000	6174000
10	Чистый операционный доход (8-9)		9261000	9261000	9261000	9261000
11	Ликвидационная стоимость оборудования					7200
	Денежный поток
12	Начальные капиталовложения (-1)	260000,0
13	Денежный поток от операций (7+10)		9326000,0	9326000,0	9326000,0	9326000,0
14	Денежный поток от завершения проекта (11)					7200,0
15	Чистый денежный поток (13+14-12)	-260000,0	9326000,0	9326000,0	9326000,0	9333200,0
16	Коэффициент дисконтирования	1,00	0,89	0,80	0,71	0,64
17	Чистый дисконтированный поток	-260000,0	8326785,7	7434630,1	6638062,6	5931417,3
18	Накопленный чистый дисконтированный поток	-260000,0	8066785,7	15501415,8	22139478,4	28070895,7
19	NPV					28070895,7
20	PP					0,03
21	PI					109,0
22	IRR					3586,0

2) а) вероятность того, что значение NPV будет не ниже среднего:

P(NPV?NPVож) = 0,2

б) вероятность того, что значение NPV будет больше чем среднее плюс одно стандартное отклонение:

P(NPV> NPVож + у) = 0,2

в) вероятность того, что значение NPV будет отрицательным:

P(NPV<0) = 0

3) Оценим риск проекта.

Сценарий	наихудший вариант	наилучший вариант	вероятный вариант
NPV	1 531 333,1	73 360 623,4	28 070 895,7
Вероятность	0,20	0,20	0,60
Ожидаемый NPVож =?NPVi*Рi=	31 820 928,7
Квадраты разностей (NPV -NPVож)2	917459604743070,0	1725546230090370,0	14062747450969,7
Среднее квадратическое отклонение у=(?(NPVi -NPVож)*Рi)1/2=	23 174 097,94
Вариация = у/NPVож=	0,728

Риск проекта не высок (на ед. математического ожидания NPV приходится 0,728 ед. риска).