Оценка финансовой состоятельности проекта

Оценка финансовой состоятельности проекта

34

• Введение 3
• 1. Критерии коммерческой состоятельности инвестиционного проекта 6
• 2. Основные денежные потоки инвестиционного проекта 8
• 3. Предварительная оценка потребности в инвестициях 13
• 4. Источники финансирования проектов 19
• 5. Проблема ликвидности 24
• Заключение 30
• Библиографический список литературы 33
• Приложение…………………………………………. 29

Процесс инвестирования играет важную роль в экономике любой страны. Инвестирование в значительной степени определяет экономический рост государства, занятость населения и составляет существенный элемент базы, на которой основывается экономическое развитие общества. Поэтому проблема, связанная с эффективным осуществлением инвестирования, заслуживает серьезного внимания.

Инвестиционный проект - это план вложения средств с целью дальнейшего получения прибыли. На любой стадии жизни компаниям приходится рассматривать различные инвестиционные идеи, связанные с долгосрочным вложением средств. В частности, это могут быть идеи создания новых объектов (строительство предприятий, открытие фирм), планы расширения или сокращения производственных мощностей (выпуск нового вида продукции, расширение сбытовой сети, вложения в торговую марку; переход на аутсорсинг и т.д.).

Для принятия решения о реализации того или иного проекта - о долгосрочном вложении средств - необходимо располагать информацией, обосновывающей целесообразность и возможность таких вложений. Задачей коммерческой оценки проектов является получение информации для принятия решений. При этом для принятия положительного решения о реализации проекта необходимо, чтобы полученная информация подтверждала следующие базовые предположения:

вложенные средства должны быть полностью возмещены;

прибыль, полученная в результате данной операции, должна быть достаточно велика, чтобы компенсировать временный отказ от использования средств, а также риск, возникающий в силу неопределенности конечного результата.

В общем случае, комплексная оценка проекта предполагает оценку финансовой состоятельности проекта и оценку его экономической эффективности. Финансовая оценка направлена на выбор схемы финансирования проекта и тем самым характеризует возможности по реализации имеющегося у проекта экономического потенциала.

Основная задача, решаемая при определении финансовой состоятельности проекта - оценка его ликвидности. Под ликвидностью понимается способность проекта (предприятия) своевременно и в полном объеме отвечать по имеющимся финансовым обязательствам.

Оценка ликвидности инвестиционного проекта должна основываться на «бюджетном подходе», то есть планировании движения денежных средств. Для этого весь срок жизни проекта разбивается на несколько временных отрезков - «интервалов планирования», каждый из которых затем рассматривается в отдельности с точки зрения соотношения притоков и оттоков денежных средств [cash flows = потоки наличности]. Продолжительность интервалов планирования определяется уровнем предынвестиционных исследований, возможностью подготовки исходной информации и сроком жизни проекта.

Основная цель работы состоит в исследовании общих подходов в оценке финансовой состоятельности инвестиционного проекта.

В соответствии с данной целью в исследовании были поставлены следующие задачи:

Рассмотреть критерии коммерческой состоятельности инвестиционного проекта;

Определить роль предварительной оценки потребности в инвестициях;

Изучить источники финансирования проектов;

Проанализировать проблему ликвидности инвестиционных проектов;

Рассмотреть основные денежные потоки инвестиционного проекта, которые играют главную роль при оценке финансовой состоятельности проекта.

Таблица 1.1. Оценка финансовой состоятельности проекта на основании анализа отчета о движении денежных средств: контроль неотрицательного остатка свободных денежных средств

Таблица 2.1. Характеристика денежных потоков

Информационным обеспечением расчета потоков реальных денежных средств служат следующие входные формы:

таблица инвестиционных издержек, в которой отражаются капиталовложения в период строительства и производства;

программа производства и реализации по видам продукции, включающая объем производства в натуральном и стоимостном выражениях, объем реализации в натуральном выражении, цену реализации за единицу продукции; завершающей позицией данной формы является выручка от реализации;

среднесписочная численность работающих по основным категориям работников;

текущие издержки на общий объем выпуска продукции (работ и услуг), включающие материальные затраты, расходы на оплату труда и отчисления на социальные нужды, обслуживание и ремонт технологического оборудования и транспортных средств, административные накладные расходы, заводские накладные расходы, а также издержки по сбыту продукции;

структура текущих издержек по видам продукции;

потребность в оборотном капитале;

источники финансирования (акционерный капитал, кредиты и пр.).

Вся указанная информация помещается в таблицу, которая отражает поток наличности (реальных денежных средств) при осуществлении инвестиционного проекта.

В динамике отчет о движении денежных средств представляет собой фактическое состояние счета компании, реализующей проект, и показывает сальдо на начало и конец расчетного периода. Условием успеха инвестиционного проекта служит положительное значение общего сальдо денежного потока.

В случае получения отрицательной величины сальдо накопленных денег необходимо будет привлечь дополнительные собственные или заемные средства и отразить их в расчетах эффективности.

В процессе инвестиционного проектирования оценка финансовой состоятельности может дополняться выбором варианта в зависимости от условий и целей проекта. При выполнении технико-экономического обоснования (далее - ТЭО) расчет потоков реальных денег осуществляется, как правило, в несколько этапов. Величина и время привлечения заемных средств определяются размерами и периодами появления дефицита денег. То же относится и к возврату займов, связанных с величиной накопленного сальдо реальных денег. Порядок и сроки привлечения средств и их возврата влияют на общий объем инвестиций и величину издержек, так как проценты по займам составляют финансовые издержки. [3]

Таким образом, в информационном обеспечении проекта можно выделить три блока, каждый из которых несет определенную смысловую нагрузку:

Доходы от производственной и иной деятельности (реализация продукции, работ, услуг…)

Производственные издержки, которые представляются двумя подблоками:

издержки, связанные с созданием и пополнением оборотных средств;

издержки, возникающие в результате приобретения и пополнения основных фондов.

Инвестиционные поступления проекта и их обслуживание.

Для наглядности представим основные информационные потоки в виде таблицы (см. Приложение), причем информационные потоки имеют денежную форму представления.

Денежные потоки проекта разнонаправлены, возникают не одновременно, имеют различную длительность существования.

Рассмотрим направление и период возникновения выделенных трех денежных потоков:

1. Денежные поступления (приток наличности), или брутто - доход от реализации проекта, который начинает функционировать только в фазе производства;

2. Денежные платежи (отток наличности), направляемые на основные и оборотные средства производства. Основная сумма оттока происходит на инвестиционной фазе. Это вложения в основные фонды, а также на оборотные средства в фазе производства, когда нет еще реализации.

3. Инвестиционные поступления, которые компенсируют денежные выплаты на фазах прединвестиционной и инвестирования, когда отсутствует брутто-доход, и пополняют оборотные средства на фазе производства, если доходы ниже издержек.

Указанные разновременные потоки необходимо привести к одной точке (времени) рассмотрения, для чего используется их дисконтирование. [5, с. 46]

Доход от продаж (приток наличностей)

Вложения в основной капитал (отток наличности)

Затраты на оборотный капитал (отток наличности)

Сведем исходные данные в одну таблицу и выполним в ней расчет необходимых итогов.

Таблица 3.1. Потоки наличностей проекта (Cash Flows)

Из таблицы видно, что кумулятивный поток чистой наличности имеет отрицательные значения в периоды прединвестиционный, инвестиционный и в начале эксплуатации оборудования, т.е. на этот период времени и нужны вложения, максимальная величина вложений приходится на 3 и 4_й годы и равна 1200 млн. руб.

б) Построение финансового профиля проекта

Под финансовым профилем понимается графические изображение динамики дисконтированного чистого денежного потока, рассчитанного нарастающим итогом (Cumulative Cash Flow Diagram).

Используя данные табл. 3.1, построим финансовый профиль для нашего примера (рис. 3.1). В рассмотренном примере принято, что дисконтирование (учет фактора времени) произведено по значениям притока и оттока наличностей ранее, т.е. в исходных данных представлены дисконтированные величины, поэтому в табл. 3.1 эти расчеты не включены.

Из финансового профиля наглядно видны и легко определяются первые приближенные значения следующих обобщающих финансовых показателей:

максимальный денежный отток ресурсов (координата АБ);

возможный период возврата капитальных вложений, Т1;

интегральный экономический эффект проекта.

в) Анализ потоков наличности и финансового профиля проекта позволяет определить величины необходимых инвестиций для каждого года; время и объемы их возможного возврата. Эти данные для наглядности представим в виде рабочей таблицы:

Рабочая таблица

Рис. 3.1 Финансовый профиль

Для рассматриваемого примера (см. рабочую таблицу) вложения средств в проект происходят порциями в течение трех лет. Погашение вложений может начаться через год после инвестирования. На 4-м году издержки на производство и вложения в основной капитал равны сумме реализации продукции, поэтому возврат вложений не рационален.

Погашение вложений может быть выполнено менее, чем за два года и в дальнейшем, начиная с 6-го года, начинается накопление чистого дохода.

Рассмотрим, как после погашения привлеченных инвестиций с учетом российского законодательства распределяются текущие доходы предприятия (рис. 3.2).

Рис. 3.2 Распределение текущих доходов предприятия на основе Российского законодательства

Согласно рис. 3.2, любая фирма заинтересована в увеличении амортизационных отчислений, т. к. эта часть средств не облагается налогами и напрямую идет на реинвестирование.

Платежи держателям облигаций и акций уменьшают финансовые возможности фирмы, снижая уровень реинвестирования, формирования социальных и иных фондов фирмы, что необходимо учитывать на этапе выбора источников финансирования. Указанные виды затрат надо попытаться минимизировать.

Очень важно найти пути снижения налога на прибыль, а также сокращения текущих расходов за счет использования новейших технологий. [4]

Финансирование проекта представляет собой процесс аккумулирования и эффективного использования финансовых ресурсов в процессе осуществления проекта.

При финансировании проекта решаются следующие основные задачи:

определение источников финансирования и формирование такой структуры инвестиций, которая позволяет достичь финансовой реализуемости проекта при требуемом уровне эффективности для каждого их участников проекта;

распределение инвестиций во времени, что позволит уменьшить общий объем финансирования и использовать преимущества более позднего вложения средств в проект.

Большинство проектов предполагает затраты (инвестиции) в начальный период и получение денежных поступлений в дальнейшем. При этом проект будет финансово реализуемым, если для него имеется достаточная сумма (собственных или привлеченных денег).

Обычно выделяют следующие способы финансирования проекта:

- акционерное финансирование, представляющее собой вклады денежных средств, передачу оборудования, технологий;

финансирование из государственных источников, которое осуществляется непосредственно за счет инвестиционных программ в форме кредитов (в том числе и льготных) и за счет прямого субсидирования;

долговое финансирование, производимое за счет кредитов банков и долговых обязательств юридических и физических лиц;

- лизинговое финансирование, которое представляет собой долгосрочную аренду, связанную с передачей в пользование оборудования, транспортных средств и другого движимого и недвижимого имущества;

- финансирование за счет авансовых платежей будущих пользователей, заинтересованных в реализации проекта, заключающееся в предоставлении ими финансовых средств, материалов, оборудования, консалтинговых услуг на осуществление проекта. При этом потребителям, внесшим средства в проект, предоставляется ряд льгот, но они не являются собственниками проекта.

В общем случае источниками финансирования проекта могут быть:

Собственные источники финансирования инвестиций.

Главную роль среди собственных источников финансирования играет прибыль, остающаяся в распоряжении компании после уплаты налогов и других обязательных платежей. Отчисления от прибыли, направляемые на производственное развитие, могут быть использованы на любые инвестиционные цели.

Вторым по значению собственным источником финансирования являются амортизационные отчисления на действующий основной капитал. Их размер зависит от объема используемых компанией основных фондов и других активов (земельных участков, являющихся собственностью предприятия, промышленной собственности в виде торговой марки, патентов, интеллектуальной собственности (ноу-хау, программные продукты, алгоритмы и т.д.)) и принятой политики их амортизации (использования различных методов амортизации).

Формирование других собственных источников финансирования является, как правило, предметом тактического или оперативного планирования. К ним относятся: денежные накопления и сбережения предпринимателей; непрогнозируемые поступления на счет предприятия, например, безвозвратные ссуды из внешних источников, благотворительные взносы, страховые выплаты от страхования производственной деятельности при наступлении страхового события в случае ущерба, причиненного собственности предприятия; денежные суммы, получаемые в качестве неустоек и штрафов; заем денежных средств у родных и знакомых (используется одной третью малых предприятий в России), а также увеличение основного капитала в результате поглощения (абсорбции) других собственников, слияний и т.п.

Перспективными видами внутренних источников финансирования инвестиций являются средства, привлекаемые предприятием за счет проектного финансирования, факторинга, развития торгово-сбытовой сети и др.

Внешние источники финансирования инвестиций.

Главную роль среди внешних источников финансирования играют долгосрочные кредиты банков. К другим источникам относятся эмиссия облигаций компаний, кредиты из бюджета государства и внебюджетных фондов инвестиционной поддержки (отечественных инвестиционных, венчурных, пенсионных, страховых фондов и компаний, агентств развития и экспортного кредитования и т.д.), а также кредиты поставщиков, покупателей и подрядчиков.

Перспективными видами внешних источников инвестиций являются средства, привлекаемые предприятием за счет инвестиционного лизинга, франчайзинга, толлинга, форфейтинга и др.

Важным внешним источником финансирования инвестиций в экономике открытого типа являются иностранные инвестиции: прямые инвестиции в денежной форме, поступающие от иностранных и международных финансовых институтов, государств, предприятий, физических лиц, а также иные формы материального (натурально-вещественного), нематериального (франчайзинг) или интеллектуального участия в совместном предприятии.

Привлеченные источники финансирования инвестиций.

Формируются в первую очередь за счет акционерного капитала посредством эмиссии собственных акций, облигаций (бонов), инвестиционных сертификатов (для инвестиционных компаний и фондов), иных ценных бумаг и их размещения на соответствующих рынках, а также за счет приращения акционерного капитала в результате роста котировочной стоимости акций предприятия. Эти источники могут быть использованы корпорациями и их самостоятельными (дочерними) структурами, создаваемыми в форме акционерных обществ.

Для предприятий иных организационно-правовых форм основной формой привлечения капитала является увеличение уставного фонда за счет дополнительных взносов (паев) отечественных и иностранных инвесторов.

По форме собственности на проект все инвестиции подразделяются на собственные и заемные.

Под собственными инвестициями понимаются средства юридических и физических лиц, направляемые на финансирование проекта на условиях участия в прибыли. Под заемными - средства юридических и физических лиц, направляемые на финансирование проекта на условиях получения ими оговоренных договорами займа различных схем выплаты основной суммы и процентов в зависимости от финансовых результатов реализации проекта.

Соотношение собственных и заемных финансовых ресурсов создает структуру инвестиций проекта и зависит от целого ряда факторов, основными из которых являются:

- развитость рынка финансовых ресурсов;

техническая сложность и продолжительность осуществления проекта;

сложившаяся практика реализации проектов в организации.

В большинстве стран с рыночной экономикой соотношение собственных и заемных средств существенно ниже 1, т.е. доля заемных средств больше 50%. В России это соотношение обычно меньше 1. [2, с. 47-51]

В методической литературе приходится встречать рекомендацию осуществлять подбор источников финансирования, исходя из обеспечения нулевого значения расчетного счета. Подобный подход предполагает, что привлечение кредитов осуществляется по минимуму возникающей потребности, возврат кредитов осуществляется по максимуму возможности. Таким образом, достигается минимизация выплачиваемых процентов по заемным источникам финансирования. Логика такого подхода бесспорна, но практика накладывает на него свои коррективы. Нулевой остаток свободных денежных средств создает риск возникновения дефицита бюджета в случае, если не будет достигнут запланированный уровень дохода периода или фактические затраты окажутся выше запланированных в проекте. Для минимизации рисков возникновения дефицита бюджета рекомендуется поддерживать положительный остаток свободных денежных средств на протяжении всего горизонта планирования. [1, с. 393]